Учет неопределенности и риска в инвестиционных проектах

Учет неопределенности и риска в инвестиционных проектах

1. Классификация рисков в инвестиционных проектах

Как известно, в условиях рыночной экономики государство не несет ответственности по обязательствам предприятий. Все последствия неэффективного хозяйствования целиком ложатся на собственников, администрацию и коллектив самого предприятия. Функционированию любого предприятия, в том числе и нефтегазового, в рыночной среде присуще много рисков. Некоторые из них являются общими для предприятий различных отраслей, некоторые учитывают специфические отраслевые особенности

Риск – это вероятность убытков (сокращения доходов) по сравнению с вариантом, предусмотренным проектом. На этом этапе идентифицируют риски, оценивают их опасность. Здесь же предлагают способы снижения рисков на каждой фазе жизненного цикла проекта, предлагают варианты организации работы по управлению рисками.

Для каждого раздела проектного анализа существует своя методика, а объем количественной и качественной информации претерпевает существенные изменения в зависимости от характера рассматриваемых затрат, выгод и иных факторов. Даже финансовые прогнозы, явно относящиеся к количественным аспектам анализа, содержат существенный качественный элемент, вытекающий из существования факторов неопределенности. Следовательно, при анализе должна учитываться чувствительность проекта к изменению параметров в будущем.

В нефтяной и газовой промышленности номенклатура рисков при проектировании нефтегазовых проектов также достаточно велика и разнообразна.

Нефтегазовая индустрия отличается некоторыми свойствами, которые отличают ее от остальных отраслей производства. Самыми важными для анализа эффективности инвестиционных проектов и оценки рисков можно выделить: высокая коррелированность параметров и условий продуктивность затрат от климатических природной обстановки, от степени эксплуатации извлеченных залежей углеводородов; изменчивое поведение климатических условий; случайная природа множества технических и экономических параметров эксплуатации нефтяных, а также газовых недр; перемена в производственном строении капвложений в капиталовложений в охвате отрасли в направлении роста их количества, предназначенные для возмещения снижения извлечения ресурсов на уже давно разработанных участках; долгий период исполнения нефтегазовых проектов; завышенная капиталоемкость добычи нефти, потребность во вложении больших инвестиций, а также продолжительный срок выплаты капитала, вложенного в начале [30].

Классификация рисков может быть основана на различных характеристиках. В зависимости от исхода рискового события, все виды рисков можно разделить:

Инвестиционный риск

Общий риск (риск отдельных ценных бумаг)

Внутренние риски

Предпринимательский риск (операционный леверидж)

Финансовый риск (финансовый леверидж)

Внешние риски

Процентный риск

Валютный риск

Инфляционный риск

Страновый риск

Другие внешние риски

Рыночный риск (риск инвестиционного портфеля)

Систематические (недиверсифицируемый) риск

Несистематический (диверсифицируемый) риск

Чтобы учесть риски в период формирования и осуществления долговременных проектов по извлечению залежей ресурсов нужно их систематизировать.

Во внешней среде, как правило, выделяются такие типы рисков:

- Кредитно-банковский риск – это вероятность роста учетной ставки, а также снижение периодов отдачи кредитов и уплат процентов.

- Рыночный риск – это вероятность инфляции, перемен в рыночной структуре, увеличения или снижения спроса и предложения на углеводороды, варьирование цен на нефть и газ в области, стране, мире [33].

- Валютный риск говорит о возможных утратах денежных доходов из-за неопределенностей в изменениях валют, применяемых в вычислениях при формировании схем нефтегазовых компаний. Но и для устойчивейших валют не исключена внутренняя инфляция, а изменения в ее покупательной способности в конкретно взятой стране иногда очень неустойчива.

- Политический риск – это вероятность перемен в социально-политической обстановке в мире, неустойчивость внутриполитической ситуации и перемены торгово-политического режима.

- Конкурентный риск – это вероятность возникновения продуктивных суррогатов энергетических ресурсов (солнечной, ветровой, атомной).

- Под законотворческим риском понимается неустойчивость налоговых и экономических законов, в первую очередь налогового законодательства, в том числе варьирование налоговых процентных ставок, которые выплачиваются только нефтегазовым компаниям.

- Внешнеэкономический риск – сокращение экспорта и импорта ресурсов (нефть, газ и др.).

- Форс-мажорный риск означает риск возникновения условий природного характера, имеющих огромное воздействие, или форс-мажоров.

- Производственно-технологический риск – это вероятность появления аварий на производстве и поломки техники из-за окончания срока эксплуатации, не качественности оборудования, неквалифицированных специалистов [34].

- Экологический риск настает в случае технического влияния на природную среду.

- Геологический риск отличается невысоким уровнем разведанности, залегающих в месторождении ресурсов, дефицит геологоразведочных работ, что обуславливает возможность существования нецелесообразного планирования изучения месторождения.

- Природный риск означает воздействие климатических условий на период добычи залегающих ресурсов.

Также, относительно регулярности возникновения риски подразделяются на:

1) систематические – циклично возникающие, что связано с факторами сходными для всех компаний;

2) несистематические – риски, связанные с характерными особенностями, присущими данной отрасли [35].

Несистематические риски нефтегазовых компаний бывают нескольких видов.

1. Технический риск описывает погрешность или ограниченность изначальных технико-экономических параметров.

2. Институциональный риск предполагает, что при составлении уставного капитала интересы совладельцев и основателей нефтегазовой компании различны.

3. Маркетинговый риск – это возможность некорректного подбора рынков отпуска продукции, а также неправильного понимания проведения операций на рынке, погрешность в вычислениях вместимости рынка; недодуманности, неотработанности или неимение схемы сбыта на возможных рынках отпуска продукции [36].

4. Финансовый риск – это вероятность неуплат, банкротств, невыполнение условий, прописанных в договоре и др.

Необходимо отметить, что не существует определенной конкретной классификации рисков. Любая деятельность всегда подвержена большому количеству и разнообразию рисков. Число возможных параметров классификации рисков поистине большое, таким образом, чтобы внести определенную ясность в понятие риск и его возможные классификации, необходимо группировать виды рисков по определенным критериям.

В некоторых работах предложена классификация рисков в зависимости от различных фаз инвестиционного проекта. Выделяются следующие четыре фазы проекта: инвестиционная, производственная, стадия закрытия проекта и весь проектный цикл. В инвестиционной фазе проекта выделены риск превышения сметной стоимости, риск задержки в сдаче объекта, риск низкого качества работ.

В производственной фазе отражены производственные, коммерческие, финансовые и экологические риски. На стадии закрытия проекта авторы выделяют риски финансирования и рефинансирования работ по закрытию проекта, риски возникновения гражданской ответственности. Для всего проектного цикла определены страновые, административные, юридические и форс-мажорные риски [37].

2 Укрупненная оценка устойчивости инвестиционного проекта в целом

При использовании данного метода необходимо:

- следовать умеренно пессимистическим прогнозам технико-экономических параметров проекта, цен, ставок налогов, обменных валют и иных параметров экономического окружения проекта, объема производства и цен на продукцию, сроков выполнения и стоимости отдельных видов работ и т. д.;

- предусматривать резервы средств на непредвиденные инвестиционные и операционные расходы, обусловленные возможными ошибками проектной организации, пересмотром проектных решений в ходе строительства, непредвиденными задержками платежей за поставленную продукцию и т. п.;

- увеличивать норму дисконта на величину поправки на риск.

При применении метода укрупненной оценки устойчивости инвестиционного проекта разрабатывается так называемый пессимистический сценарий реализации проекта. При соблюдении этих условий проект рассматривают как устойчивый в целом, если он имеет положительное значение ожидаемого ЧДД, которое соответствует целям участников проекта [38].

3 Расчет границ безубыточности

Степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий реализации может быть охарактеризована показателями границ безубыточности и предельных значений таких параметров проекта, как объемы производства, цены производимой продукции и пр. Подобные показатели используются только для оценки влияния возможного изменения параметров проекта на его финансовую реализуемость и эффективность, но сами они не относятся к показателям эффективности ИП и их исчисление не заменит расчета интегральных показателей эффективности (чистый дисконтированный (приведенный) доход (эффект) ЧДД, индекс доходности дисконтированных инвестиций ИДД, внутренняя норма доходности ВИД).

Одним из наиболее распространенных показателей границы безубыточности проекта для некоторого шага расчетного периода служит уровень безубыточности. Он обычно определяется для проекта в целом формула (34).

Уровнем безубыточности Yб на шаге п называется отношение безубыточного объема продаж (производства) к проектному на этом шаге. Под безубыточным понимается объем продаж, при котором чистая прибыль равна нулю. Расчет уровня безубыточности основан на предположении, что объем производства равен объему продаж. При определении этого показателя принимается, что на шаге и:

- объем производства равен объему продаж;

- выручка меняется пропорционально объему продаж;

- доходы от внереализационной деятельности и расходы по этой деятельности не зависят от объемов продаж;

- полные текущие издержки могут быть разделены на условно-постоянные (не изменяющиеся при изменении объема производства) и условно-переменные, изменяющиеся прямо пропорционально объему производства.

Расчет уровня безубыточности проводится по формуле (34):

, (34)

где – объем выручки на n-м шаге;

ССn – полные текущие издержки производства продукции – производственные затраты плюс амортизация, налоги и иные отчисления, относимые как на себестоимость (в том числе транспортный, земельный, водный, единый социальный налог, а также сборы за выдачу лицензий и право на производство и оборот этилового спирта, спиртосодержащей и алкогольной продукции, платежи за предельно допустимые выбросы, сбросы загрязняющих веществ, размещение отходов, уровни вредного воздействия), так и на финансовые результаты, кроме налога на прибыль, т.е. уменьшающие базу для налогообложения прибыли (в том числе налог на имущество) на n-м шаге;

VCn – условно-переменная часть полных текущих издержек производства на п-м шаге;

DCn – доходы от внереализационной деятельности за вычетом расходов по этой деятельности на n-м шаге.

Если проект предусматривает производство нескольких видов продукции, формула (34) не изменяется, а все входящие в нее величины берутся по всему проекту (без разделения по видам продукции). При пользовании формулой (34) все цены и затраты следует учитывать без НДС.

Обычно проект считается устойчивым, если в расчетах по проекту в целом уровень безубыточности не превышает 0,6–0,7 после освоения проектных мощностей. Близость уровня безубыточности к 1 (100%), как правило, свидетельствует о недостаточной устойчивости проекта к колебаниям спроса на продукцию на данном шаге. Но даже удовлетворительные значения уровня безубыточности (соответствие установленным ограничениям) на каждом шаге не гарантируют эффективности проекта (положительности ЧДД).

В то же время высокие значения уровня безубыточности не на всех шагах могут рассматриваться как признак нереализуемости, неэффективности проекта. Например, на этапе освоения вводимых мощностей или в период капитального ремонта дорогостоящего высокопроизводительного оборудования они могут превышать 100%.

Наряду с расчетами уровней безубыточности для оценки устойчивости проекта можно оценивать границы безубыточности для других параметров проекта – предельных уровней цен на продукцию и основные виды сырья, предельной доли продаж, предельных долей компенсационной продукции (покрывающей затраты), доли инвестора в прибыльной продукции (для проектов, реализуемых на основе соглашений о разделе продукции) и др. Для подобных расчетов необходимо учитывать влияние изменений конкретного параметра на разные составляющие денежных поступлений и расходов. Близость проектньгх значений параметров к границам безубыточности может свидетельствовать о недостаточной устойчивости проекта на соответствующем шаге.

Границы безубыточности можно определять и для каждого участника проекта. Критерий достижения границы – обращение в ноль чистой прибыли этого участника. Для этого необходимо определить, как меняются доходы и затраты этого участника при изменении значений параметра, для которого определяются значения границы [39].

4 Метод вариации параметров. Предельные значения параметров

Выходные показатели проекта могут существенно измениться при неблагоприятном изменении (отклонении от проектных) значений некоторых параметров. В методе вариаций параметров рассматривают возможные изменения параметров в течение расчетного периода и оценивают результаты проекта, обусловленные этими параметрами, или факторами.

Рекомендуется проверять реализуемость и оценивать эффективность проекта в зависимости от изменения следующих факторов: инвестиционных затрат (или их отдельных составляющих), объема производства, издержек производства и сбыта (в торговле издержек обращения) или их отдельных составляющих, процентов за кредит, прогнозов общего индекса инфляции, индексов цен и индекса внутренней инфляции (или иной характеристики изменения покупательной способности) иностранной валюты, задержки платежей, длительности расчетного периода (до момента прекращения реализации проекта), других параметров, предусмотренных в задании на разработку проектной документации.

При отсутствии информации о возможных, с точки зрения участника проекта, пределах изменения значений указанных параметров рекомендуется провести вариантные расчеты реализуемости и эффективности проекта последовательно для следующих сценариев:

- увеличение инвестиций. При этом стоимость работ, выполняемых российскими подрядчиками, и стоимость оборудования российской поставки увеличиваются на 20%, стоимость работ и оборудования инофирм – на 10%. Соответственно изменяются стоимость основных фондов и размеры амортизации в себестоимости;

- увеличение на 20% проектного уровня издержек и на 30% удельных (на единицу продукции) прямых материальных затрат на производство и сбыт продукции. Соответственно изменяется стоимость запасов сырья, материалов, незавершенного производства и готовой продукции в составе оборотных средств;

- уменьшение объема выручки до 80% ее проектного значения;

- увеличение на 100% времени задержек платежей за продукцию, поставляемую без предоплаты;

- увеличение процента за кредит на 40% его проектного значения по кредитам в рублях и на 20% по кредитам в иностранной валюте.

Эти сценарии рекомендуется рассматривать на фоне неблагоприятного развития инфляции, задаваемой экспертно. Если проект предусматривает страхование на случай изменения каких-либо параметров проекта либо значения этих параметров зафиксированы в подготовленных к заключению контрактах, соответствующие этим случаям сценарии не рассматриваются.

Проект считается устойчивым по отношению к возможным изменениям параметров, если при всех рассмотренных сценариях:

- ЧДД положителен;

- обеспечивается необходимый резерв финансовой реализуемости проекта, т.е. при условии допущения ухудшающих сценариев в соответствии с вариантными расчетами реализуемости и эффективности проекта проект остается прибыльным.

Если при каком-либо из рассмотренных сценариев хотя бы одно из указанных условий не выполняется, рекомендуется провести более детальный анализ пределов возможных колебаний соответствующего параметра и по возможности уточнить верхние границы этих колебаний. Если и после такого уточнения условия устойчивости проекта не соблюдаются, рекомендуется:

- при отсутствии дополнительной информации отклонить проект;

- при наличии информации с учетом количественных характеристик неопределенности, о которой будет сказано ниже, оценивать эффективность ИП более точными изложенными там методами.

Оценка устойчивости может проводиться также путем определения предельных значений параметров проекта, т.е. таких их значений, при которых интегральный эффект участника становится равным нулю. Одним из таких показателей служит ВНД, отражающая предельное значение нормы дисконта. Для опенки предельных значений параметров, меняющихся по шагам расчета (цены продукции и основного технологического оборудования, объемы производства, объем кредитных ресурсов, ставки наиболее существенных налогов и др.), рекомендуется вычислять предельные интегральные уровни (ИУ) этих параметров, т.е. такие коэффициенты (постоянные для всех шагов расчета) к значениям этих параметров, при применении которых ЧДД проекта (или участника проекта) становится нулевым [40].

5 Оценка ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных характеристик

Учет неопределенности, т.е. возможности различных сценариев реализации проекта, меняет подход к оценке его эффективности. В детерминированной ситуации проект эффективен, если вложения в него дают больший доход по сравнению с другими, альтернативными и доступными для субъекта. В условиях неопределенности это уже не так: при "плохом" сценарии вложений может потребоваться больше, а доход окажется меньше. Здесь "эффективность" следует понимать иначе: проект надо считать эффективным, если участие в нем предпочтительнее, чем отказ от него (и вложение тех же средств в лучшую альтернативу), а критерий эффективности должен измерять такую предпочтительность количественно, С другой стороны, он должен отражать эффекты проекта при всех возможных сценариях его реализации. Это значит, что и содержание, и методы определения критериального показателя здесь иные, поэтому целесообразно дать ему и иное название – ожидаемый эффект.

Возможность различных сценариев реализации проекта обычно учитывается при разработке проектных материалов практически используются два способа такого учета.

Проект оценивается при каком-то одном, специально подбираемом "базовом" сценарии. Возможность реализации других сценариев учитывается надлежащим подбором параметров базового сценария. По существу, здесь ожидаемый эффект принимается (равным "обычному" эффекту проекта при базовом сценарии. Данный способ достаточно широко распространен и допустим на начальных стадиях разработки проектов Он во многом базируется на экспертных оценках и не всегда дает достаточную точность.

При оценке проекта учитываются все возможные сценарии и "степень их возможности". Анализ результатов реализации каждого сценария покажет, с каким риском сопряжен проект. Теоретически так можно адекватно учесть любые виды рисков, однако это требует увеличения объема расчетной работы и более детальной информации о взаимосвязях основных характеристик проекта и "окружающей среды" и характере их неопределенности. В настоящее время "сценарный" подход регламентируется рядом федеральных нормативных документов и все чаще используется для обоснования технической и финансовой реализуемости и эффективности проектов.

Зная затраты и результаты проекта при всех (или хотя бы при наиболее типичных) сценариях его реализации, можно более адекватно учесть факторы неопределенности и риска Для этого необходимо агрегировать соответствующие возможные (интегральные) эффекты в обобщающий показатель ожидаемого эффекта проекта. Метод агрегирования при этом определяется имеющейся информацией о характере неопределенности условий реализации проекта. Далее мы рассмотрим различные виды неопределенности и выясним, что каждому из них отвечает свой "язык" описания проектов и операций над ними и свой метод определения ожидаемого эффекта [41].

В случае определенного количества сценариев с уже заданной вероятностью необходимо рассчитать ожидаемый интегральный эффект (ожидаемый ЧДД), используя формулу математического ожидания (35):

, (35)

где Эож – ожидаемый ЧДД;

Эк – ЧДД при к-м сценарии;

рк – вероятность реализации этого сценария.

При этом риск неэффективности проекта (Рэ) и средний ущерб от реализации проекта в случае его неэффективности (Уэ) можно определить по формуле (36):

, (36)

где суммирование ведется только по тем сценариям (к), для которых интегральные эффекты (ЧДД) Эк отрицательны.

Интегральные эффекты сценариев Эк ожидаемый эффект Эож зависят от нормы дисконта (Е). Премия (g) за риск неполучения доходов, предусмотренных основным сценарием проекта, определяется из условия равенства между ожидаемым эффектом проекта Эож (Е), рассчитанным при безрисковой норме дисконта (Е), и эффектом основного сценария Эос (Е + g), рассчитанным при норме дисконта Е + g, включающей поправку на риск (37):

. (37)

В этом случае средние потери от неполучения предусмотренных основным сценарием доходов при неблагоприятных сценариях покрываются средним выигрышем от получения более высоких доходов при благоприятных сценариях.

В том случае, когда информация о вероятностях сценариев отсутствует, расчет ожидаемого интегрального эффекта производится по формуле(38):

, (38)

где Этin и Эmax – наибольший и наименьший интегральный эффект (ЧДД) по рассмотренным сценариям;

λ – специальный норматив для учета неопределенности эффекта, отражающий систему предпочтений хозяйственного субъекта в условиях неопределенности. При определении ожидаемого интегрального народнохозяйственного эффекта λ рекомендуется принимать на уровне 0,3 [42].

6 Метод введения поправки на риск

Согласно Методическим рекомендациям в зависимости от того, каким методом учитывается неопределенность условий реализации проекта при определении ожидаемого ЧДД (NPV) норма дисконта в расчетах эффективности может включать или не включать поправку на риск.

Поправку на риск обычно включают в расчет тогда, когда проект оценивается при единственном сценарии его реализации.

Норма дисконта, не включающая поправки на риск (безрисковая норма дисконта), основывается на доходности альтернативных безрисковых направлений инвестирования. Альтернативные направления часто являются финансовыми инвестиционными проектами.

Норма дисконта, включающая поправку на риск, определяется на основе доходности альтернативных направлений инвестирования, характеризующихся тем же риском, что и инвестиции в оцениваемый проект.

Норма дисконта, не включающая поправку на риск (безрисковая норма дисконта), используемая для оценки коммерческой эффективности проекта в целом, может устанавливаться в соответствии с требованиями к минимально допустимой будущей доходности вкладываемых средств и определяемой в зависимости от депозитных ставок банков первой категории надежности (после исключения инфляции), а также (в перспективе) ставки L1BOR по годовым еврокредитам, освобожденной от инфляции, составляющей практически 4–6%. Безрисковая коммерческая норма дисконта, используемая для оценки эффективности участия организации в проекте, назначается инвестором самостоятельно. При ориентируются на:

- скорректированную на годовой темп инфляции рыночную ставку доходности по долгосрочным (не менее 2 лет) государственным облигациям (этот показатель целесообразно использовать в условиях достаточно конкурентного и близкого к равновесию рынка долгосрочных государственных облигаций);

- скорректированную на годовой темп инфляции доходность вложений в операции на открытых для импорта конкурентных рынках относительно безрисковых товаров и услуг (в том числе продовольственных и лекарственных товаров первой необходимости, горюче-смазочных материалов, ремонтных услуг по некоторым бытовым товарам длительного пользования).

В поправке на риск в общем случае учитывается три типа рисков, связанных с реализацией инвестиционного проекта:

- страновой риск;

- риск ненадежности участников проекта;

- риск неполучения предусмотренных проектом доходов.

Поправка на каждый вид риска не вводится, если инвестиции застрахованы на соответствующий риску страховой случай (страховая премия при этом служит определенным индикатором риска). Однако это требует увеличения затрат инвестора на размер страховых платежей. Поправка на страновой риск оценивается экспертно.

Риск ненадежности участников проекта обычно усматривается в возможности непредвиденного прекращения реализации проекта, обусловленного:

- нецелевым расходованием средств, предназначенных для инвестирования в данный проект или для создания финансовых резервов, необходимых для реализации проекта;

- финансовой неустойчивостью фирмы, реализующей проект (недостаточным обеспечением оборота собственными оборотными средствами, недостаточным покрытием краткосрочной задолженности оборотом, отсутствием достаточного количества активов для имущественного обеспечения кредитов и т.п.);

1. недобросовестностью, неплатежеспособностью, юридической недееспособностью других участников проекта (например, строительных организаций, поставщиков сырья или потребителей продукции), их ликвидацией или банкротством. Этот риск наиболее существен по отношению к малым предприятиям.

Размер премии за риск ненадежности участников проекта определяется экспертно каждым конкретным участником проекта с учетом его функций, обязательств перед другими участниками и обязательств других участников перед ним. Обычно поправка на этот вид риска не превышает 5%, однако ее размер во многом зависит от того, насколько детально проработан организационно-экономический механизм реализации проекта, насколько учтены в нем опасения участников проекта. Этот размер уменьшается, если один из участников предоставляет другому имущественные гарантии выполнения своих обязательств, и увеличивается, если независимо от характера проекта данный участник не располагает проверенной информацией о платежеспособности и надежности других участников проекта, которые должны оплачивать производимые им работы (продукцию, услуги) или совместно участвовать в финансировании проекта.

Риск неполучения предусмотренных проектом доходов обусловлен, прежде всего, техническими, технологическими и организационными решениями проекта, а также случайными колебаниями объемов производства и цен на продукцию и ресурсы. Поправка на этот вид риска определяется с учетом технической реализуемости и обоснованности проекта, детальности проработки проектных решений, наличия необходимого научного и опытно-конструкторского задела и репрезентативности маркетинговых исследований.

Риск неполучения предусмотренных проектом доходов снижается:

2. при получении дополнительной информации о реализуемости и эффективности новой технологии в производстве, о запасах полезных ископаемых для инвестиций в геолого-разведывательных проектах и др.;

3. при наличии репрезентативных маркетинговых исследований, подтверждающих умеренно пессимистический характер принятых в проекте объемов спроса и цен и их сезонную динамику;

- если в проектной документации имеется проект организации производства на стадии его освоения.

Учет факторов и сценариев проекта при определении поправки на риск. Поправка на риск может определяться пофакторным расчетом. При этом в поправке на риск суммируется влияние учитываемых факторов. В первую очередь к числу этих факторов методическими рекомендациями отнесены:

- необходимость проведения научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ с заранее неизвестными результатами силами специализированных научно-исследовательских и (или) проектных организаций, продолжительность НИОКР;

- новизна применяемой технологии (традиционная, новая, отличающаяся от традиционной различными особенностями и используемыми ресурсами и т.д.);

- степень неопределенности объемов спроса и уровня цен на производимую продукцию;

- наличие нестабильности (цикличности) спроса на продукцию;

- наличие неопределенности внешней среды при реализации проекта (климатические, гор но-геологические и иные природные условия, агрессивность внешней среды и т.п.);

- наличие неопределенности процесса освоения применяемой техники или технологии.

Каждому фактору в зависимости от его опенки можно приписать поправку на риск, зависящую от отрасли, к которой относится проект, и региона, в котором он реализуется. В тех случаях, когда эти факторы независимы и в смысле риска дополняют друг друга, поправки на риск по отдельным факторам следует сложить для получения общей поправки, учитывающей риск неполучения доходов, запланированных проектом. Однако для избегания повторного счета значения поправок на риск по отдельным факторам нужно складывать, не допуская возможных повторений одного фактора в составе другого.

Если понимать риск как возможность неполучения предусмотренных проектом доходов в результате реализации некоторого неблагоприятного сценария осуществления проекта, то наиболее последовательный и надежный способ его учета должен базироваться на анализе репрезентативного множества возможных сценариев реализации проекта и дальнейшем "свертывании" (обобщении) полученных результатов.

В тех случаях, когда риск адекватно учитывается путем корректировки притоков и оттоков денежных средств при задании различных сценариев осуществления проекта или каким-либо другим корректным способом, дополнительно вводить поправку на риск в норму дисконта не следует, так как это приведет к двойному (повторному) учету рисков [43].

Литература

1. Федеральный закон от 25 февраля 1999 г. N 39-ФЗ "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений".

2. Федеральный закон от 09.07.1999 N 160-ФЗ (ред. от 05.05.2014) "Об иностранных инвестициях в Российской Федерации".

3. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. – 2 – е изд., перераб. и доп. – М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2007 – 1024 с.

4. Инвестиции: учебное пособие / Г.П. Подшиваленко, Н.И. Лахметкина, М.В. Макарова [и др.]. – 3-е изд., перераб. и доп. – М.: КНОРУС, 2006. – 200 с.

5. Стешин А.И. Оценка коммерческой деятельности инвестиционного проекта. – М.: Статус-Кво, 97, 2007. – 280 с.

6. Кучарина Е.А. Инвестиционный анализ. – СПб.: Питер, 2006. – 160с.

7. Кучарина Е.А. Инвестиционный анализ. – СПб.: Питер, 2006. – 160с.

8. Инвестиционный анализ: Учеб. пособие / А. Марголин, С. Семенов; Рос. акад. гос. службы при Президенте Рос. Федерации, 136 с. граф. 20 см, М. Изд-во РАГС 1999.

9. Инвестиции: учебное пособие / Г.П. Подшиваленко, Н.И. Лахметкина, М.В. Макарова [и др.]. – 3-е изд., перераб. и доп. – М.: КНОРУС, 2006. – 200 с.

10. Зубарева В. Д. Экономика и управление народным хозяйством: дис. на соискан. учен. степ. канд. эконом. наук. – Москва, 2001. – 353 с

11. Инвестиционный анализ: Учеб. пособие / Чернов В.А. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2009. – 160 с.

12. Ковалев, В.В. Методы оценки инвестиционных проектов / В.В. Ковалев. М.: Финансы и статистика. 1998. 141с.

13. Кучарина Е.А. Инвестиционный анализ. – СПб.: Питер, 2006. – 160с.

14. Инвестиционный анализ: Учеб. пособие / Чернов В.А. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2009. – 160 с.

15. Игонина Л.Л. Инвестиции / Под ред. проф. В.А. Слепова. М.: Юристъ, 2002. – 480 с.

16. Кучарина Е.А. Инвестиционный анализ. – СПб.: Питер, 2006. – 160с.

17. Инвестиции: учебное пособие / Г.П. Подшиваленко, Н.И. Лахметкина, М.В. Макарова [и др.]. – 3-е изд., перераб. и доп. – М.: КНОРУС, 2006. – 200 с.

18. Ковалев, В.В. Методы оценки инвестиционных проектов / В.В. Ковалев. М.: Финансы и статистика. 1998. 141с.