Оценка рыночной стоимости предприятия методом дисконтирования

Оценка рыночной стоимости предприятия методом дисконтирования.

Определение рыночной стоимости предприятия способствует его подготовке к борьбе за выживание на конкретном рынке, дает различное представление о потенциальных возможностях предприятия. Процесс оценки бизнеса предприятий служит основанием для выработки его стратегии. Он выявляет альтернативные подходы и определяет, какой из них обеспечивает компании максимальную эффективность, а, следовательно, и более высокую рыночную цену.

Поэтому оценка бизнеса с каждым годом становится более актуальной, т.к. в условиях рынка невозможно эффективно руководить любой компанией без реальной оценки бизнеса. Оценка стоимости предприятия выступает универсальным показателем эффективности любых управленческих стратегий. При покупке-продаже имущества, при оценке интеллектуальной собственности, при переоценке основных фондов, при осуществлении амортизационной политики и при большинстве других рыночных действий реальная оценка объективно необходима. Без профессиональной оценки невозможно, в частности, цивилизованное становление рынка недвижимости.

Рыночная оценка бизнеса во многом зависит от того, каковы его перспективы. При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается только та часть капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем. При этом очень важно, на каком этапе развития бизнеса собственник начнет получать данные доходы и с каким риском это сопряжено. Все эти факторы, влияющие на оценку бизнеса, позволяет учесть метод дисконтированных денежных потоков (далее – метод ДДП).

РАСЧЕТ ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА ДЛЯ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА В ОЦЕНКЕ БИЗНЕСА

Оценку бизнеса осуществляют с помощью трех подходов: доходного, сравнительного и затратного. Каждый подход позволяет подчеркнуть особые характеристики объекта. Каждый из подходов содержит в себе несколько методов.

Метод оценки – способ расчета стоимости объекта оценки в рамках одного из подходов к оценке.

Сравнительный подход особенно эффективен, когда существует активный рынок сопоставимых объектов собственности. Точность оценки зависит от качества собранных данных, так как, применяя данный подход, оценщик должен собрать достоверную информацию о недавних продажах сопоставимых объектов. Эти данные включает: экономические характеристики, время продажи, местоположение, условия продажи и условия финансирования.

Сравнительный подход включает в себя три метода:

Метод рынка капитала – основан на использовании рыночных цен акций аналогичных компаний. Инвестор действует по принципу замещения, может инвестировать либо в эти компании, либо в оцениваемую. Поэтому данные о компании, чьи акции находятся в свободной продаже, при соответствующих корректировках должны послужить ориентиром для расчета цены компании. Данный метод используется для оценки миноритарных (неконтрольных) пакетов акций.

Метод сделок – при данном методе анализируются цены приобретения контрольных пакетов акций сходных компаний.

Метод отраслевых коэффициентов – позволяет рассчитывать ориентировочную стоимость бизнеса по формулам, выведенным на базе отраслевой статистики.

денежный поток рыночная стоимость

Затратный подход наиболее приемлем для оценки предприятий, имеющих разнородные активы, в том числе финансовые, а также когда бизнес не приносит устойчивый доход.

Затратный подход основан на принципах: замещения, наилучшего и наиболее эффективного использования, сбалансированности, экономической величины, экономического разделения.

Затратный подход включает в себя два метода:

Метод чистых активов – рыночная стоимость бизнеса определяется как разность между суммами рыночных стоимостей всех активов предприятия и величинами его обязательств.

Метод ликвидационной стоимости – расчет ликвидационной стоимости предприятия, как разности между суммарной стоимостью активов предприятия и затратами на его ликвидацию.

При доходном подходе во главу угла ставится доход как основной фактор, определяющий величину стоимости объекта. Чем больше доход, приносимый объектом оценки, тем больше величина его рыночной стоимости при прочих равных условиях. Здесь имеют значение продолжительность периода получения возможного дохода, степень и вид рисков, сопровождающих данный процесс. Доходный подход – это исчисление текущей стоимости будущих доходов, которые возникнут в результате использования собственности и возможной дальнейшей ее продажи. В данном случае применяется принцип ожидания.

Методы доходного подхода:

Метод капитализации доходов – согласно этому методу, рыночная стоимость бизнеса определяется как частное от деления чистого дохода бизнеса за год на ставку капитализации;

Метод дисконтирования денежных потоков – основан на прогнозировании этих потоков от данного бизнеса, которые затем дисконтируются по ставке дисконта, соответствующей требуемой инвестором ставке дохода.

МОДЕЛИ И МЕТОДЫ РАСЧЕТА ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА (ДП)

Денежный поток (cash-flow) отражает движение денежных средств предприятия и остаток средств на текущем р/с предприятия в совокупности с наличными денежными средствами.

При применении МДДП можно оперировать либо так называемым денежным потоком собственного капитала, либо без долговым денежным потоком.

Денежный поток для собственного капитала отражает в своей структуре планируемый способ финансирования инвестиций, обеспечивающих жизненный цикл продукта (бизнес линии). Он дает возможность определить, сколько и на каких условиях будет привлекаться заемных средств. В нем учитываются ожидаемые прирост долгосрочной задолженности предприятия, уменьшение обязательств предприятия, выплата процентов по кредитам к будущим периодам.

Без долговой денежный поток не отражает планируемого движения и стоимости кредитных средств. Если в расчетах оперируют с ним, то дисконтирование ожидаемых денежных потоков должно производится по ставке, равной средневзвешенной стоимости капитала данного предприятия. При этом получаемая при суммировании дисконтированных без долговых денежных потоков ожидаемая остаточная стоимость предприятия будет оценкой стоимости всего инвестированного в предприятие капитала. Для оценки стоимости собственного капитала необходимо вычесть планируемую на рассматриваемый момент долгосрочную задолженность предприятия.

Выбор модели денежного потока (ДП)

При оценке бизнеса возможно применение одной из двух моделей денежного потока: ДП – для собственного капитала или ДП – для всего инвестированного капитала. Применяя первую модель, рассчитывается рыночная стоимость собственного (акционерного) капитала предприятия. В таблице 1 показано, как рассчитывается ДП для собственного капитала.

Таблица 1. Модель построения денежного потока для собственного капитала

В рамках модели денежного потока для всего инвестированного капитала рассчитывается совокупный денежный поток, т.е. денежный поток, доступный всех инвесторам.

Денежный поток может быть рассчитан как в текущих ценах, так и с учетом инфляции.

Выбор модели денежного потока зависит от структуры капитала предприятия. В случае, если бизнес, в основном, финансируется за счет собственных средств и предприятие не имеет значительной задолженности, выбирается денежный поток для собственного капитала. В случае же если заемный капитал в общей структуре финансирования составляет более 40-50 %, выбирается денежный поток для всего инвестированного капитала.

Задача оценки стоимости бизнеса на разных стадиях его развития не теряет своей актуальности. Предприятие представляет собой долгосрочный актив, приносящий доход и обладающий определенной инвестиционной привлекательностью, поэтому вопрос о его стоимости интересует многих, начиная от владельцев и руководства и заканчивая государственными структурами.

Чаще всего для оценки стоимости предприятия пользуются доходным методом (income approach), ведь любой инвестор вкладывает денежные средства не просто в здания, оборудование и другие материальные и нематериальные ценности, а в будущие доходы, способные не только окупить вложенные средства, но и принести прибыль, преумножив тем самым благосостояние инвестора.

Доходный метод как нельзя лучше учитывает основную цель деятельности предприятия – получение прибыли. С этих позиций он наиболее предпочтителен для оценки бизнеса, так как отражает перспективы развития предприятия, будущие ожидания.

При всех неоспоримых преимуществах этот подход не лишен спорных и негативных моментов:

- он довольно трудоемкий;

- ему свойственен высокий уровень субъективизма при прогнозировании доходов;

- высока доля вероятностей и условностей, так как устанавливаются различные предположения и ограничения;

- велико влияние различных факторов риска на прогнозируемый доход;

- проблематично достоверное определение реального дохода, показанного предприятием в отчетности, причем не исключено преднамеренное отражение убытков в различных целях, что связано с непрозрачностью информации отечественных предприятий;

- сложен учет непрофильных и избыточных активов;

- некорректна оценка убыточных предприятий.

В обязательном порядке нужно с особым вниманием подходить к возможности достоверно определить будущие потоки доходов предприятия и развитие деятельности компании ожидаемыми темпами. На точность прогноза сильно влияет и стабильность внешней экономической среды, что актуально для довольно неустойчивой российской экономической ситуации.

Итак, доходный подход целесообразно применять для оценки компаний, когда:

- они имеют положительную величину дохода;

- имеется возможность составления достоверного прогноза доходов и расходов.

Расчет стоимости компании доходным подходом

Оценка стоимости бизнеса доходным подходом начинается с решения следующих задач:

1) прогноз будущих доходов предприятия;

2) приведение стоимости будущих доходов предприятия к текущему моменту.

Кроме того, обязательно нужно учесть фактор изменения стоимости денег во времени – одна и та же величина дохода в настоящий момент имеет большую цену, чем в будущий период. Требует решения непростой вопрос о наиболее приемлемых сроках прогнозирования доходов и расходов компании. Считается, что для отражения свойственной отраслям цикличности для составления обоснованного прогноза нужно охватить период, равный не менее чем 5 годам. При рассмотрении данного вопроса через математическую и статистическую призму появляется стремление удлинить прогнозный период, предполагая, что большее количество наблюдений даст более обоснованную величину рыночной стоимости компании. Тем не менее, увеличение прогнозного периода в пропорциональной зависимости усложняет прогнозирование значений доходов и расходов, инфляции и денежных потоков. Некоторые оценщики отмечают, что наиболее достоверным будет прогноз доходов на 1-3 года, особенно когда наблюдается нестабильность в экономической среде, так как при увеличении прогнозных периодов повышается условность оценок. Но и это мнение справедливо только для устойчиво функционирующих предприятий.

В общих чертах стоимость предприятия определяется суммированием потоков доходов от деятельности предприятия в прогнозный период, предварительно приведенных к текущему уровню цен, с добавлением стоимости бизнеса в постпрогнозный период (терминальной стоимости).

МЕТОД ДИСКОНТИРОВАНИЯ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ (DISCOUNTED CASH-FLOWS, DCF)

Метод дисконтирования денежных потоков позволяет учитывать риски, сопряженные с получением ожидаемого дохода. Использование данного метода будет обоснованным, когда прогнозируется значительное изменение будущих доходов как в большую, так и в меньшую сторону. Кроме того, в некоторых ситуациях исключительно этот метод является применимым, например расширение деятельности предприятия, если на момент оценки оно работает не на всю производственную мощность, однако намеревается ее увеличивать в ближайшем будущем; плановое увеличение объема выпуска продукции; развитие бизнеса в целом; слияние предприятий; внедрение новых производственных технологий и т.д. В таких условиях годовые денежные потоки в будущие периоды не будут равномерными, что, естественно, делает невозможным расчет рыночной стоимости компании методом капитализации дохода.

Для новых предприятий единственно возможным для использования также является метод дисконтирования денежных потоков, так как стоимость их активов на момент оценки может не совпадать с возможностями приносить доход в будущем.

Конечно, желательно, чтобы оцениваемое предприятие имело благоприятные тенденции развития и прибыльную историю хозяйствования. Для терпящих систематические убытки и имеющих отрицательный темп роста компаний метод дисконтирования денежных потоков менее пригоден. Особую осмотрительность нужно соблюдать при оценке предприятий с высокой вероятностью банкротства. В этом случае доходный подход не применим вообще, в том числе и метод капитализации доходов.

Метод дисконтирования денежных потоков более гибкий, так как может быть использован для оценки любого действующего предприятия с помощью постатейного прогноза будущих денежных потоков. Немаловажное значение он имеет для понимания менеджментом и владельцами компании влияния разнообразных управленческих решений на ее рыночную стоимость, то есть его можно использовать в процессе управления стоимостью на основе полученной развернутой стоимостной модели бизнеса и увидеть ее восприимчивость к выделенным внутренним и внешним факторам. Это позволяет осмыслить деятельность предприятия на любом этапе жизненного цикла в будущем. И самое главное: данный метод наиболее привлекателен для инвесторов и отвечает их интересам, поскольку основывается на прогнозах будущего развития рынка и инфляционных процессов. Хотя в этом же кроется и некоторая сложность, так как в условиях нестабильной кризисной экономики спрогнозировать поток дохода на несколько лет вперед довольно трудно.

Итак, исходной базой расчета стоимости бизнеса методом дисконтирования денежных потоков является прогноз, источником составления которого служит ретроинформация о денежных потоках. Традиционная формула определения текущего значения дисконтированного будущего дохода следующая:

TRt = PDV x (1 + r) t,

Где TRt – совокупный доход t-го года;

PDV – текущая стоимость денег (капитала);

t – число лет;

r – процентная ставка.

Ставка дисконта представляет собой процентную ставку, необходимую для приведения будущих доходов к единому значению текущей стоимости бизнеса. Для инвестора она является требуемой ставкой дохода по альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на момент оценки.

Затем проводится дисконтирование денежного потока в соответствии с ожидаемыми рисками, которые отражаются в ставке дисконтирования, рассчитанной применительно к конкретному предприятию.

Итак, ставка дисконта денежного потока для собственного капитала будет равна требуемой собственником норме отдачи на вложенный капитал, инвестированного капитала – сумме взвешенных ставок отдачи на заемные средства (то есть процентной ставке банка по кредитам) и на собственный капитал, при этом их удельные веса определяются по долям заемных и собственных средств в структуре капитала.

Ставка дисконта денежного потока для инвестированного капитала называется средневзвешенной стоимостью капитала, а соответствующая методика ее расчета – методом средневзвешенных затрат на капитал (Weighted Average Cost of Capital, WACC). Этот метод определения ставки дисконтирования применяется чаще всего.

Кроме того, для определения ставки дисконтирования денежного потока для собственного капитала могут применяться следующие наиболее распространенные способы:

- модель оценки капитальных активов (CAPM);

- модифицированная модель оценки капитальных активов (MCAPM);

- метод кумулятивного построения;

- модель избыточной прибыли (ЕВО) и др.

Рассмотрим указанные методы подробнее.

Метод средневзвешенных затрат на капитал (WACC)

Применяется для расчета и собственного, и заемного капитала путем построения соотношения их долей, показывает не балансовую, а рыночную стоимость капитала. Ставка дисконта по этой модели определяется по формуле:

DWACC = Сзк × (1 – Нприб) × Дзк + Спр × Дприв + Соа × Доб,

где Сзк – стоимость привлеченного заемного капитала;

Нприб – ставка налога на прибыль;

Дзк – доля заемного капитала в структуре капитала компании;

Спр – стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированных акций);

Дприв – доля привилегированных акций в структуре капитала компании;

Соа – стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенных акций);

Доб – доля обыкновенных акций в структуре капитала компании.

Чем больше компанией привлекаются дешевые заемные средства вместо дорогого собственного капитала, тем меньше величина WACC. Однако, при желании использовать как можно больше дешевых заемных средств, следует помнить также, и о соответствующем этому снижении ликвидности баланса предприятия, что непременно повлечет увеличение кредитных процентных ставок, так как для банков эта ситуация чревата повышением рисков, а величина WACC, разумеется, будет расти. Таким образом, уместным будет использование правила "золотой середины", оптимально сочетая собственные и заемные средства на основе их баланса по уровню ликвидности.

МОДЕЛЬ ОЛЬСОНА (EDWARDS-BELL-OHLSON VALUATION MODEL, ЕВО), ИЛИ МЕТОД ИЗБЫТОЧНОГО ДОХОДА (ПРИБЫЛИ)

Сочетает компоненты доходного и затратного подходов, в некоторой степени минимизируя их недостатки. Стоимость компании определяется посредством дисконтирования потока избыточных доходов, то есть отклоняющихся от среднеотраслевой их величины, и текущей стоимости чистых активов. Преимуществом данной модели является возможность использования для расчета доступной информации о стоимости имеющихся на момент оценки ценностей. Значительную долю в этой модели занимают реальные инвестиции, а прогнозировать требуется лишь остаточную прибыль, то есть ту часть денежного потока, которая действительно увеличивает стоимость компании. Хоть и эта модель не лишена некоторых сложностей в использовании, она очень полезна при выработке стратегии развития организации, связанной с максимизацией стоимости бизнеса.

ВЫВЕДЕНИЕ ИТОГОВОЙ ВЕЛИЧИНЫ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ КОМПАНИИ

После того как определена предварительная стоимость бизнеса, необходимо внести ряд поправок для получения итоговой рыночной стоимости:

- на избыток/недостаток собственного оборотного капитала;

- на непрофильные активы предприятия;

- на отложенные налоговые активы и обязательства;

- на чистый долг, если таковой имеется.

Поскольку в расчет дисконтированного денежного потока включается требуемая величина собственного оборотного капитала, связанного с прогнозом выручки, то при ее несовпадении с фактической величиной избыток собственного оборотного капитала нужно прибавить, а недостаток – вычесть из величины предварительной стоимости. То же самое касается и нефункционирующих активов, так как в расчете участвовали только те активы, которые были использованы в формировании денежного потока.

После внесения всех поправок будет получена величина стоимости, которая является рыночной стоимостью собственного капитала компании.

Бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Доходы должны стабилизироваться и выйти на равномерные долгосрочные темпы роста. Для расчета стоимости в постпрогнозный период можно использовать один из следующих способов расчета дисконта:

- по ликвидационной стоимости;

- по стоимости чистых активов;

- по методу Гордона.

При использовании модели Гордона терминальная стоимость определяется как отношение денежного потока за первый год постпрогнозного периода к разности ставки дисконта и долгосрочных темпов роста денежного потока. Затем терминальная стоимость приводится к текущим стоимостным показателям по той же ставке дисконта, что применяется для дисконтирования денежных потоков прогнозного периода.

В итоге общая стоимость бизнеса определяется в виде суммы текущих стоимостей потоков доходов в прогнозный период и стоимости компании в постпрогнозный период.

ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ МЕТОДОМ ДИСКОНТИРОВАНИЯ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ

РЕТРОСПЕКТИВНЫЙ АНАЛИЗ И РАСЧЕТ ВЕЛИЧИНЫ ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА

При оценки бизнеса мы можем применять одну из двух моделей денежного потока: ДП для собственного капитала или ДП для всего инвестированного капитала. Мы будем использовать модель денежного потока для собственного капитала. В таблице 13 показано, как рассчитывается денежный поток для собственного капитала. Применяя эту модель, рассчитывается рыночная стоимость собственного (акционерного) капитала предприятия.

Таблица 13

Денежный поток для собственного капитала

Для построения модели нам необходимо сделать несколько допущений, связанных с состоянием рынка и прогнозом развития компании

- Нижеперечисленные параметры остаются неизменными на всем протяжении существования компании; срок действия компании неограничен;

- Ставка налога на прибыль составляет 24%;

- Горизонт планирования составляет три года;

- Рентабельность продаж (т.е. отношение "операционная прибыль/продажи") составляет примерно 6%;

- Ежегодно объем продаж будет возрастать на 15%;

- Амортизационные отчисления на основные средства рассчитываются линейным способом и составляют примерно 12% от начальной стоимости основных средств;

- Краткосрочные займы привлекаются под 15% годовых.

Определение адекватной продолжительности прогнозного периода – непростая задача. С одной стороны, чем длиннее прогнозный период, тем больше число наблюдений и тем более обоснованным с математической точки зрения выглядит итоговая величина текущей стоимости предприятия. С другой стороны, чем длиннее прогнозный период, тем сложнее прогнозировать конкретные величины выручки, расходов, темпов инфляции, потоков нежных средств. По сложившейся в странах с развитой рыночной экономикой практике прогнозный период для оценки предприятия может составить в зависимости от целей оценки и конкретной ситуации от 5 до 10 лет. В странах с переходной экономикой, в условиях нестабильности, где адекватные долгосрочные прогнозы особенно затруднительны допустимо сокращение прогнозного периода до 3 лет. [8]

Оцениваемое предприятие работает на рынке около пяти лет и еще не вышло на стабильные темпы роста денежного потока, поэтому прогнозный период определим в три года.

Таблица 14

Прогноз баланса компании

Таблица15

Прогноз отчета о прибылях и убытках

Таблица 16

Прогноз отчета о движении денежных средств (косвенный метод)

Темпы инфляции измеряются с помощью индексов цен, характеризующих среднее изменение уровня цен за определенный период. Для этого используется следующая формула:

I_p = SP₁G₁/S P₀G₁ I_{p –} индекс инфляции;

P_{1 –} цены анализируемого периода;

P_{0 –} цены базового периода;

G_{1 –} количество товаров, реализованных в анализируемом периоде.

Выведем индекс инфляции с помощью индексов цен. В краткой характеристике оцениваемого предприятия был произведен анализ выручки. Номенклатура анализируемого предприятия очень велика, мы выберем самые продаваемые наименования для определения индекса инфляции.

Таблица 17. Расчет коэффициента инфляции

Итак индекс инфляции будет равен:

I_p = 910 700/746 100 = 1,22

Определение ставки дисконта и стоимость предприятия в постпрогнозный период:

Определим ставку дисконта методом кумулятивного построения по формуле

R = R_f + S₁ + S₂ + … + S_n,

Где R_{f –} безрисковая ставка дохода,

S₁, S₂, S_n – премии за дополнительные риски, связанные с инвестициями конкретной компании.

Ставка дисконта – это ожидаемая ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования на дату оценки. В теории инвестиционного анализа предполагается, что ставка дисконтирования включает в себя минимально гарантированный уровень доходности (не зависящий от вида инвестиционных вложений), темпы инфляции и коэффициент, учитывающий степень риска и другие специфические особенности конкретного инвестирования (риск данного вида инвестирования, риск неадекватного управления инвестициями, риск неликвидности данного инвестирования).

Безрисковая ставка дохода определяется обычно исходя из ставки доходов по долгосрочным правительственным облигациям. В качестве безрисковой использована средняя ставка по долгосрочным валютным депозитам пяти крупнейших российских банков, включая Сбербанк РФ. Она составляет приблизительно 6,0 % и формируется в основном под воздействием внутренних рыночных факторов.

Размер компании

Данный фактор риска оценивается в пределах 0 – 3 %. Принимаем в размере 1 %, т.к. объект оценки можно позиционировать как средний бизнес областного масштаба.

Финансовая структура

Данный фактор риска оценивается в пределах 0 – 5 %. Данный показатель зависит от коэффициента концентрации собственного капитала и от показателя текущей ликвидности. Принимаем в размере 2 %

Производственная и территориальная диверсификация

Данный фактор риска оценивается в пределах 0 – 3 %. Производственная диверсификация отсутствует, т.к. единственное направление деятельности – реализация сжиженного газа. Принимаем в размере 1,0 %

Диверсификация клиентуры

Данный фактор риска оценивается в пределах 0 – 4 %. Риск потери клиентуры характерен для всех компаний. Однако потеря клиента в различной степени отражается на объемах сбыта разных предприятий. Чем меньше зависимость доходов компании от одного или нескольких крупнейших клиентов, тем при прочих равных условиях она стабильнее. Позволяет оценить данный фактор риска как средний в размере 1,0 %.

Рентабельность предприятия и прогнозируемость его доходов.

Данный фактор риска оценивается в пределах 0 – 4 %. Рентабельность данного предприятия в первую очередь зависит от ценовой политики. Прогнозируемость и стабильность доходов в данном бизнесе достаточно высокая, поэтому оцениваем данный фактор в 3,0 %

Качество управления

Качество управления отражается на всех сферах существования компании, т.е. текущее состояние компании и перспективы ее развития во многом предопределены качеством управления. Поэтому данный фактор риска определяем как среднюю величину факторов, кроме факторов, зависящих от величины компании и прогнозируемости доходов. Величина фактора качества управления составляет 2,0 %

Прочие собственные риски

Данный фактор риска оценивается в пределах 0 – 5 % и учитывает вероятность влияния на получение прогнозируемых доходов других специфических рисков, присущих оцениваемой компании. Принимая во внимание специфику ведения бизнеса в России, необходимо предусмотреть в ставке дисконта величину данного фактора на уровне середины диапазона. Принимаем данный показатель 1 %. Занесем расчет в таблицу.

Таблица 18. Расчет ставки дисконта

Определение стоимости предприятия в постпргнозный период основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода.

Рассчитаем конечную стоимость с помощью модели Гордона, по формуле

V = ДП постпр. / (R – q),

Где ДП постпр – долгосрочные темпы роста (2017 год).

R – ставка дисконта

Возьмем q = 2%, тогда

V = 1941/ (17% – 2%) = 12940.

РАСЧЕТ ТЕКУЩИХ СТОИМОСТЕЙ БУДУЩИХ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ И СТОИМОСТИ В ПОСТПРОГНОЗНЫЙ ПЕРИОД

Продисконтируем денежные потоки в текущую стоимость, при помощи формулы:

Коэффициент текущей стоимости = 1/ (1+R) n,

где n – номер прогнозного года.

К1 = 1/ (1 + 17%) = 0,8547

К2 = 1/ (1 + 17%) 2 = 0,7305

К3 = 1/ (1 + 17%) 3 = 0,6211

К4 = 1/ (1 + 17%) 4 = 0,5336,

Занесем результаты в таблицу 19.

Таблица 19. Текущая стоимость денежных потоков

Расчет:

2013г. Тс1 = ДП*К1= 1546*0,8547=1321

2014г. Тс2 = ДП*К2=1667*0,7305=1218

2015г. Тс3 = ДП*К3=1798*0,6211=1117

∑ Тс = 1321+1218+1117=3656

Выручка от продажи фирмы в остаточный период была определена по модели Гордона.

Vост. = 12940

Остаточную стоимость также необходимо продисконтировать.

Vост. тек. = 12940 * 0,5336 = 6905

Текущая стоимость остаточной стоимости 6905 тыс. руб.

Определим обоснованную рыночную стоимость предприятия до внесения поправок путем суммирования текущих стоимостей прогнозного периода и текущей стоимости остаточного периода.

Vост. тек + ∑ Тс= 6905+3656=10561

Обоснованная рыночная стоимость собственного капитала до внесения поправок 10561 тыс. руб.

ВНЕСЕНИЕ ИТОГОВЫХ ПОПРАВОК

Делаем поправку на дефицит или избыток собственного оборотного капитала. Дефицит вычитается, избыток прибавляется к обоснованной рыночной стоимости до внесения поправок.

Избыток или недостаток собственного оборотного капитала рассчитаем по формуле

Ф = СОК – ЗЗ,

Где СОК – собственный оборотный капитал,

ЗЗ – величина запасов и затрат.

СОК = 5219 – 4663 = 556,ЗЗ = 5716 + 265 (НДС) = 5981, откуда

Ф = 556 – 5981 = – 5425

Мы получили недостаток собственного оборотного капитала, мы должны вычесть его из предварительной стоимости бизнеса.

Итоговая величина стоимости предприятия

10561 – 5425 = 5136 (тысяч рублей)

Выводы

Метод ДДП может быть использован для оценки любого действующего предприятия. Тем не менее, существуют ситуации, когда он объективно дает наиболее точный результат рыночной стоимости предприятия. Применение данного метода наиболее обосновано для оценки предприятий, имеющих определенную историю хозяйственной деятельности (желательно прибыльной) и находящихся на стадии роста или стабильного экономического развития. Данный метод в меньшей степени применим к оценке предприятий, терпящих систематические убытки (хотя и отрицательная величина стоимости бизнеса может быть фактом для принятия управленческих решений). Следует соблюдать разумную осторожность в применении этого метода для оценки новых предприятий, пусть даже и многообещающих. Отсутствие ретроспективы прибылей затрудняет объективное прогнозирование будущих денежных потоков бизнеса.

Основные этапы оценки предприятия методом дисконтированных денежных потоков:

Выбор модели денежного потока.

Определение длительности прогнозного периода.

Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации.

Анализ и прогноз расходов.

Анализ и прогноз инвестиций.

Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.

Определение ставки дисконта.

Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.

Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.

Внесение итоговых поправок.

Для выбора той или иной методики расчета рыночной стоимости в первую очередь нужно определиться с целью проведения оценки и планируемым использованием ее результатов. Затем следует проанализировать предполагаемое изменение денежных потоков компании в ближайшем будущем, рассмотреть финансовое состояние и перспективы развития, а также оценить окружающую экономическую среду, как мировую, так и национальную, в том числе отраслевую. Если при недостатке времени нужно узнать рыночную стоимость бизнеса, или подтвердить результаты, полученные при использовании других подходов, или когда глубокий анализ денежных потоков невозможен или не требуется, можно использовать метод капитализации для быстрого получения относительно достоверного результата. В других случаях, особенно когда доходный подход является единственно возможным для расчета рыночной стоимости, предпочтителен метод дисконтирования денежных потоков. Возможно, в определенных ситуациях для расчета стоимости компании понадобятся оба метода одновременно.

И конечно, не стоит забывать, что стоимость, полученная с помощью доходного подхода, напрямую зависит от точности построения долгосрочных макроэкономических и отраслевых прогнозов аналитиком. Тем не менее, даже использование грубых показателей прогноза в процессе применения доходного подхода может быть полезным для определения ориентировочной стоимости компании. [12]

Литература

1. Федеральный закон "Об оценочной деятельности в РФ" от от 29 июля 1998 г. № 135 – ФЗ "Об оценочной деятельности в Российской Федерации" (в ред. Федеральных законов от 21 декабря 2001 г. № 178 – ФЗ, от 21 марта 2002 г. № 31 – ФЗ, от 14 ноября 2002 г. № 143 – ФЗ, от 10 января 2003 г. № 15 – ФЗ, от 27 февраля 2003 г. № 29 – ФЗ, от 22 августа 2004 г. № 122 – ФЗ, от 05 января 2006 г. № 7 – ФЗ, от 27 июля 2006 г. № 157 – ФЗ, от 05 февраля 2007 г. № 13 – ФЗ, от 13 июля 2007 г. № 129 – ФЗ, от 24 июля 2007 г. № 220 – ФЗ). Основные положения. // СПС КонсультантПлюс.

2. Федеральный стандарт оценки "Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки" (ФСО № 1), утвержденный Приказом Минэкономразвития России от 20 июля 2007 г. № 256. Основные положения // СПС КонсультантПлюс.

3. Федеральный стандарт оценки "Цель оценки и виды стоимости" (ФСО № 2), утвержденный Приказом Минэкономразвития России от 20 июля 2007 г. № 255. Основные положения. // СПС КонсультантПлюс.

4. Федеральный стандарт оценки "Требования к отчету об оценке" (ФСО № 3), утвержденный Приказом Минэкономразвития России от 20 июля 2007 г. № 254. Основные положения. // СПС КонсультантПлюс.

5. ГОСТ Р 51195.0.02 – 98 Единая система оценки имущества. Термины и определения). // СПС КонсультантПлюс.

6. Стандарт 04.21. "Оценка стоимости движимого имущества. Оценка стоимости машин, оборудования и транспортных средств". Утверждено Решением Правления Межрегиональной саморегулируемой некоммерческой организации – Некоммерческое партнерство "Общество профессиональных экспертов и оценщиков" Протокол № 21 от "19" октября 2007 г.

7. Попова Л.В. Оценка и налогообложение недвижимого и другого имущества предприятий: методы и практика. Изд-во "Дело и сервис", 2009. – 512 с.

8. Оценка недвижимости. Ред. Грязновой А.Г., М.: Финансы и статистика, 2011.

9. Микерин Г.И. и др. Методологические основы оценки стоимости имущества – М.: Интерреклама, 2011.

10. Зимин А.И. Оценка имущества: вопросы и ответы. М.: ИД "Юриспруденция", 2011. – 240 с.

11. Артеменков И.Л., Артеменков А.И. Особенности учета и оценки недвижимости и других основных средств предприятий в соответствии с новыми требованиями МСФО, журнал "Вопросы оценки"№ 4, 2007.

12. ("Справочник экономиста" №6 2012) #2586