Показатели эффективности инвестиционного проекта

Показатели эффективности инвестиционного проекта.

Методы, используемые при оценке экономической эффективности инвестиционных проектов, можно объединить, как уже отмечалось, в две основные группы: простые и сложные

К простым методам оценки относятся те, которые оперируют отдельными, точечными значениями исходных данных, но при этом не учитывается вся продолжительность срока жизни проекта и неравнозначность денежных потоков, возникающих в различные моменты времени. Эти методы просты в расчете и достаточно иллюстративны, вследствие чего довольно часто используются для быстрой оценки проектов на предварительных стадиях их анализа.

Сложные методы применяются для более глубокого анализа инвестиционных проектов: они используют понятия временных рядов, требуют применения специального математического аппарата и более тщательной подготовки исходной информации [17].

1 Чистый доход

В основе данного метода заложено следование основной целевой установке, определяемой собственниками компании – повышение Ценности фирмы, количественной оценкой которой служит ее рыночная стоимость. Тем не менее, принятие решений по инвестиционным проектам чаще всего инициируется и осуществляется не собственниками компании, а ее управленческим персоналом. Поэтому здесь молчаливо предполагается, что цели собственников и высшего Управленческого персонала конгруэнтны, т. е. негативные последствия возможного агентского конфликта не учитываются.

Этот метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (I) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью ставки r, устанавливаемой аналитиком инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал

Пусть делается прогноз, что инвестиция (I) будет генерировать в течение п лет годовые доходы в размере Р1, Р2, … Pп. Общая накопленная величина дисконтированных доходов (Present Value, PV) и чистый приведенный эффект (Net Present Value, NPV) рассчитывается по формуле(7):

(7)

Очевидно, что если:

NPV >0, то проект следует принять;

NPV < 0, то проект следует отвергнуть;

NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Имея в виду упомянутую выше основную целевую установку, на достижение которой направлена деятельность любой компании, можно дать экономическую интерпретацию трактовки критерия NPV с позиции ее владельцев, которая по сути и определяет логику критерия NPV:

если NPV < 0, то в случае принятия проекта ценность компании уменьшится, т. е. владельцы компании понесут убыток;

если NPV= 0, то в случае принятия проекта ценность компании не изменится, т. е. благосостояние ее владельцев останется на прежнем уровне;

если NPV > 0, то в случае принятия проекта ценность компании, а следовательно, и благосостояние ее владельцев увеличатся.

Следует особо прокомментировать ситуацию, когда NPV = 0 в этом случае действительно благосостояние владельцев компании не меняется, однако, как уже отмечалось выше, инвестиционные проекты нередко принимаются управленческим персоналом самостоятельно, при этом менеджеры могут руководствоваться и своими предпочтениями. Проект с NPV= 0 имеет все же дополнительный аргумент в свою пользу – в случае реализации проекта объемы производства возрастут, т. е. компания увеличится в масштабах. Поскольку нередко увеличение размеров компании рассматривается как положительная тенденция (например, с позиции менеджеров аргументация такова в крупной компании более престижно работать, кроме того, и жалованье нередко выше), проект все же принимается.

Возможен и другой вариант рассуждений. Ситуация, когда NPV = 0 в чисто вычислительном плане достаточно редка, и потому, если она имеет место, то вполне вероятно, что данный проект не обладает необходимым запасом прочности. Иными словами, если прогнозные оценки оказались чересчур "смелыми", то проект окажется убыточным. Поэтому в подобной ситуации рекомендуется вновь обсудить обоснованность прогнозных оценок основных параметров проекта. Более того, можно говорить о некотором положительном минимуме как границе значения NPV, ниже которой этот показатель не должен опускаться, поскольку очевидно, что любые значения NPV, незначительно (в относительном смысле) превышающие нулевую отметку, свидетельствуют о рискованности проекта и "шаткости" данного критерия как аргумента в пользу принятия проекта. Иными словами, жесткая, безапелляционная аргументация типа "больше нуля, значит хорошо" не всегда приемлема.

При прогнозировании доходов по годам необходимо по возможности учитывать все виды поступлений как производственного, так я непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом (8):

, (8)

Расчет с помощью приведенных формул вручную достаточно трудоемок, поэтому для удобства применения этого и других методов, основанных на дисконтированных оценках, разработаны упоминавшиеся выше специальные финансовые таблицы, в которых табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т. п. в зависимости от временного интервала и значения ставки дисконтирования.

При расчете NPV, как правило, используется постоянная ставка дисконтирования, однако при некоторых обстоятельствах, например, ожидается изменение уровня учетных ставок, могут использоваться индивидуализированные по годам значения ставки.

Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала коммерческой организации в случае принятия рассматриваемого проекта, причем оценка желается на момент окончания проекта, но с позиции текущего момента времени, т. е. начала проекта. Этот показатель аддитивен в пространственно-временном аспекте, т. е NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее данный критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля [18].

2 Рентабельность инвестиций

Этот метод является, по сути, следствием метода расчета NPV. Индекс рентабельности (РI) рассчитывается по формуле (9):

, (9)

Очевидно, что если;

РI > 1, то проект следует принять;

РI < 1, то проект следует отвергнуть;

РI = 1, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным.

В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем: он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т. е. эффективность вложений – чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект. Благодаря этому критерий РI очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV (в частности, если два проекта имеют одинаковые значения NPV, но разные объемы требуемых инвестиций, то очевидно, что выгоднее тот из них, который обеспечивает большую эффективность вложений), либо при комплектовании портфеля инвестиций с целью максимизации суммарного значения NPV [19].

3 Внутренняя норма доходности

Под внутренней нормой прибыли инвестиции (синонимы: внутренняя доходность, внутренняя окупаемость) понимают значение ставки дисконтирования г, при которой значение NPV проекта равно нулю:IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0.

Иными словами, если обозначить IC = P0, то IRR находится из уравнения (10):

, (10)

Смысл расчета внутренней нормы прибыли при анализе эффективности планируемых инвестиций, как правило, заключается в следующем: IRR показывает ожидаемую доходность проекта, и, следовательно, максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет кредита коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

Таким образом, экономический смысл критерия IRR заключается в следующем: коммерческая организация может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя "стоимость капитала" СС, под которым понимается либо WACC, если источник средств точно не ректифицирован, либо стоимость целевого источника, если таковой имеется. Именно с показателем СС сравнивается IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.

Если:

IRR>CC, то проект следует принять;

IRR < СС, то проект следует отвергнуть;

IRR = СС, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным.

Независимо от того, с чем сравнивается IRR, очевидно одно: проект принимается, если его IRR больше некоторой пороговой величины; поэтому при прочих равных условиях, как правило, большее значение IRR считается предпочтительным.

Практическое применение данного метода осложнено, если в распоряжении аналитика нет специализированного финансового калькулятора. В этом случае применяется метод последовательных итераций, с использованием табулированных значений дисконтирующих множителей [20].

4 Срок окупаемости

Этот метод, являющийся одним из самых простых и широко распространенных в мировой учетно-аналитической практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя РР имеет вид (11):

min n, при котором. (11)

Нередко показатель РР рассчитывается более точно, т. е. рассматривается и дробная часть года; при этом делается молчаливое предположение, что денежные потоки распределены равномерно в течение каждого года.

Некоторые специалисты при расчете показателя РР все же рекомендуют учитывать временной аспект. В этом случае в расчет принимаются денежные потоки, дисконтированные по показателю WACC, а соответствующая формула имеет вид (12):

DPP = min n, при котором. (12)

Для удобства расчетов можно пользоваться дисконтирующим множителем FM2(r%,n). Очевидно, что в случае дисконтирования срок окупаемости увеличивается, т. е. всегда DPP > PP. Иными словами, проект, приемлемый по критерию РР, может оказаться неприемлемым по критерию DPP.

Показатель срока окупаемости инвестиции очень прост в расчетах, вместе с тем он имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать в анализе.

Во-первых, он не учитывает влияние доходов последних периодов. Во-вторых, поскольку этот метод основан на недисконтированных оценках, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением се по годам. В-третьих, данный метод не обладает свойством аддитивности.

Существует ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного на расчете срока окупаемости затрат, является целесообразным. В частности, это ситуация, когда руководство коммерческой организации в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта – главное, чтобы инвестиции окупились, и как можно скорее. Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому, чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект. Такая ситуация характерна для отраслей или видов деятельности, которым присуща большая вероятность достаточно быстрых технологических изменений. Что касается сравнительной оценки рискованности проектов с помощью критерия РР, то логика рассуждений такова: денежные поступления удаленных от начала реализации проекта лет трудно прогнозируемы, т. е. более рискованны по сравнению с поступлениями первых лет; поэтому из двух проектов менее рисков тот, у которого меньше срок окупаемости [21].

5 Коэффициент бухгалтерской рентабельности инвестиций

Метод определения коэффициента бухгалтерской рентабельности инвестиций(return on investment – ROI) ориентирован на оценку не денежных поступлений, а дохода фирмы. Формула расчета рентабельности инвестиций имеет следующий вид (13):

, (13)

где Н – ставка налогообложения;

Е(1 – Н) – величина дохода после налогообложения;

С1 – учетная стоимость активов на начало периода;

С2 – учетная стоимость активов на конец периода;

(С2 – C1)/2 – среднегодовая стоимость инвестиций, рассчитываемая как среднее между учетной стоимостью активов на начало и конец периода.

Недостатки показателя ROI аналогичны слабостям показателя срока окупаемости. Он не учитывает неодинаковой ценности денежных средств во времени и различий в величине денежных поступлений, которые возникают как результат неодинаковой продолжительности эксплуатации созданных благодаря инвестированию активов.

При определенных допущениях показатель ROI приближается к значению IRR в случае, если:

- вложение средств осуществляется в проект с условно-безграничным сроком при равенстве годовых денежных поступлений;

- накопленные амортизационные отчисления равны денежной сумме, необходимой для замены выбывшего оборудования,

- состав оборотного капитала неизменен в течение срока реализации инвестиционного проекта [22].

6 Прочие показатели эффективности

Модифицированная внутренняя норма доходности (MIRR) – определяется по коэффициенту дисконтирования, который уравнивает приведенную стоимость инвестиций и наращенную величину поступлений от проекта. Используется для сложных денежных потоков. Критерий прибыльности проекта: MIRR> CC [23].

Простая норма прибыли – показатель, аналогичный показателю рентабельности капитала, однако ее основное отличие состоит в том, что простая норма прибыли (R) рассчитывается как отношение годовой чистой прибыли (Рr) к общему объему инвестиционных затрат (I) (14):

. (14)

Экономически смысл простой нормы прибыли заключается в оценке того, какая часть инвестиционных затрат возмещается (возвращается) в виде прибыли в течение одного интервала планирования [24].

К простым методам относится и расчет коэффициента эффективности инвестиций (ARR). Суть этого метода заключается в том, что делится величина среднегодовой прибыли (PN) на среднюю величину инвестиций. Этот метод имеет две характерные черты: он не предполагает дисконтирование показателей дохода, доход характеризуется показателем чистой прибыли (балансовая прибыль за минусом отчислений в бюджет). Алгоритм расчета: средняя величина инвестирования находится делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны. Если допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости (RV), то ее оценка должна быть исключена (15):

. (15)

Данный показатель сравнивают с коэффициентом рентабельности авансированного капитала (инвестиционных затрат) – NPV, рассчитываемого делением общей чистой прибыли (чистой текущей стоимости проекта NPV) на общую сумму средств, авансированных в проект [25].

7. Учет инфляции при оценке эффективности инвестиционного проекта

Во многих случаях инфляция существенно влияет на эффективность ИП, условия финансовой реализуемости, потребность в финансировании инвестиций. Поэтому при оценке эффективности инфляцию необходимо учитывать. Помимо этого, инфляцию следует учитывать при изучении влияния неопределенности и риска на реализуемость и эффективность проектов.

Прогнозируя инфляцию, следует использовать официальные сведения, а также экспертные и прочие оценки. Инфляционные процессы измеряют с помощью темпов и индексов инфляции, которые зависят от вида используемой валюты. Рекомендуется учитывать денежные потоки в тех валютах, в которых они реализуются (осуществляются поступления и платежи), вслед за этим приводить их к единой, итоговой валюте и затем дефлировать, используя базисный индекс инфляции, соответствующий этой валюте.

По расчетам, представляемым в государственные органы, итоговой валютой считается валюта Российской Федерации. При необходимости по требованию, отраженному в задании на расчет эффективности ИП, денежные потоки выражаются также и в дополнительной итоговой валюте [26].

8 Показатели, описывающие инфляцию

Уровень инфляции характеризует темп общей инфляции jn – от-

ношение разности между средней ценой последующего шага расчетов и средней ценой предыдущего шага к средней цене предыдущего шага (16):

. (16)

Для описания влияния инфляции на эффективность ИП используется общий индекс инфляции за период от начальной точки и (точки 0, в качестве которой можно принять момент разработки проектной документации, начало или конец нулевого шага, момент приведения t) до конца n-го шага расчета. Его еще называют базисным общим индексом инфляции.

Базисный общий индекс инфляции отражает отношение среднего уровня цен в конце n-го шага к среднему уровню цен в начальный момент времени. Если в качестве начальной точки принят конец нулевого шага, то.

Цепной общий индекс инфляции Jn за n-й шаг отражает отношение среднего уровня цен в конце n-го шага к среднему уровню цен в конце (n – 1)-го шага.

Если в качестве начальной точки принято начало нулевого шага, базисный и цепной индексы инфляции за нулевой шаг будут равны:

Средний базисный индекс инфляции на n-м шаге GJn отражает отношение среднего уровня цен в середине n-го шага к среднему уровню цен в начальный момент.

Аналогичными показателями характеризуется изменение цен на отдельные виды товаров и услуг. Через и обозначаются соответственно базисный и цепной индексы цен на k-й продукт (услугу, ресурс).

Разновидностью индексов цен является индекс переоценки основных фондов, отражающий изменение балансовой и остаточной стоимости фондов при периодически (по существующим правилам – не чаще одного раза в год) проводимой их переоценке. Необходимость учета переоценки обусловлена, в частности, тем, что она влияет на стоимость имущества, размеры амортизации и другие важные показатели проекта.

Различаются цепной индекс переоценки, отражающий увеличение стоимости фондов при данной переоценке, и базисный, отражающий аналогичное изменение по сравнению со стоимостью в начальной точке.

В расчетах эффективности могут использоваться как усредненные, так и дифференцированные по видам основных фондов индексы переоценки.

Для многовалютных проектов дополнительно необходимо знать базисные либо цепные индексы (или темпы) изменения валютного курса для всех шагов расчета п или, что эквивалентно, индексы внутренней инфляции иностранной валюты для этих шагов. Базисный индекс внутренней инфляции иностранной валюты определяется формулой (17):

, (17)

где – базисный общий индекс рублевой инфляции от начальной точки до конца n-го шага;

– базисный индекс инфляции инвалюты данного вида от начальной точки до конца п-го шага;

–базисный индекс роста валютного курса для инвалюты данного вида от начальной точки до конца n-го шага.

Если в проекте участвуют несколько видов иностранной валюты, для каждого из них будут свои значения индексов.

Если в эту формулу вместо базисных индексов подставить цепные, получится формула цепного индекса внутренней инфляции иностранной валюты (18):

, (18)

где Jn – цепной общий индекс рублевой инфляции на n-м шаге;

– цепной индекс инфляции инвалюты данного вида на n-м шаге;

– цепной индекс роста валютного курса для инвалюты данного вида на п-м шаге.

Если для некоторого шага расчета п этот индекс равен единице, изменение валютного курса на этом шаге соответствует соотношению величин рублевой и валютной инфляции; если он больше единицы, рост валютного курса отстает от этого отношения (валютный курс растет медленнее, чем внутренние цены по отношению к внешним). Иначе говоря, инфляция в отношении к иностранным валютам ниже, чем инфляция в отношении к внутренним ценам на товары (продукцию, работы, услуги). Если индекс внутренней инфляции иностранной валюты меньше единицы, рост валютного курса опережает рост внутренних цен по отношению к внешним, а значит, инфляция в отношении к иностранным валютам выше, чем инфляция в отношении к внутренним ценам.

Базисный индекс инфляции рассчитывается как произведение предшествующих цепных индексов (19):

, (19)

а каждый последующий цепной индекс равен отношению каждого последующего базисного индекса к предыдущему базисному индексу (20):

. (20)

Кроме того, если предположить, что темп общей инфляции jn постоянен внутри n-го шага, можно получить соотношение (21):

, (21)

где п – длительность n-го шага в годах (если продолжительность шага меньше года, n – дробная величина, отражающая удельный вес рассчитываемого периода к числу таких периодов в году).

Соотношения (17) – (21) записаны применительно к индексам и темпам общей инфляции, но они правильны для любых индексов инфляции и цен и для соответствующих им темпов. В соответствии с формулой (19) базисный индекс переоценки основных фондов рассчитывается как произведение предшествующих цепных индексов.

Средний базисный индекс инфляции для п шагов расчета будет равен (22):

. (22)

В расчетах часто используются следующие основные свойства индексов инфляции (и индексов цен):

- обратимость – для любого момента времени (23)

; (23)

- транзитивность – если 0, t1, t2, … tn – произвольные моменты времени, то (24)

. (24)

Для учета инфляции используют также среднемесячный темп инфляции j, т.е. такой темп инфляции, который при инфляции, равномерной в течение года, приводит к ее заданному среднегодовому значению.

Примем в качестве начала отсчета (точки 0) начало года (начало первого месяца), t1 – начало второго месяца, t2 – начало третьего и т.д. Равномерность инфляции по условию указывает на то, что месячный темп инфляции постоянен, индекс инфляции за n-й месяц равен, а индекс инфляции за год равен

, где t12 – момент конца 12-го месяца. Тогда по формуле (25) индекс инфляции за год равен:

, (25)

а среднемесячный темп инфляции (26)

(26)

Единый (итоговый) поток следует выражать в той валюте, в которой в соответствии с заданием на проектирование и требованиями инвестора необходимо оценить эффективность проекта. Как правило, в российских условиях такой валютой являются рубли. На основании полученного потока в прогнозных ценах строится денежный поток в дефлированных ценах [27].

9 Учет влияния инфляции. Дефлирование

Если единый поток Фп выражен в рублях, прогнозный денежный поток в дефлированных ценах определяется по формуле (27)

, (27)

где GJn – базисный индекс инфляции на n-м шаге.

Если единый поток Фп выражен в инвалюте, прогнозный поток будет равен (28):

, (28)

где GJn – базисный индекс инфляции для инвалюты данного вида на n-м шаге.

Показатели эффективности проекта в дефлированных ценах определяются по ранее рассмотренным формулам на основании денежного потока в дефлированных ценах.

Для проверки условий финансовой реализуемости проекта и определения потребности в финансировании должны использоваться прогнозные пены. Для получения более точных результатов, как прогноз цен, так и дефлирование можно проводить с использованием средних базисных индексов инфляции по формуле (22) [28].

Для оценки эффективности проекта в условиях инфляции необходимо провести расчет денежных потоков в базисных (текущих), прогнозных и дефлированных ценах.

Базисные (текущие) цены – цены на продукцию на момент оценки эффективности инвестиционного проекта, т.е. цены на определенную дату.

Прогнозные цены – цены, рассчитанные на основе базисных (текущих) с учетом влияния индексов роста цен (29):

(29)

где Цi n (m) – прогнозная цена на i-й товар на шаге m;

Цiб – цена на i-й товар в базисном периоде;

Iiб – базисный индекс роста цен на i-й товар на шаге m.

Дефлированные цены – прогнозные цены, "очищенные" от влияния инфляционных процессов. Дефлирование цен на продукцию производится путем деления прогнозных цен на общий базисный индекс инфляции по формуле (30):

, (30)

где Цд i(т) – дефлированная цена на i-й товар на шаге m;

Цi n (m) – прогнозная цена на i-й товар на шаге m;

I о.б.(m) – базисный индекс общей инфляции на шаге m.

Следствием инфляции является изменение доходностей и коэффициентов дисконтирования инвестиционных проектов. Все показатели в условиях инфляции характеризуются номинальными величинами и реальными, из которых экономический интерес представляют только реальные. Для определения реальных финансовых результатов необходим соответствующий пересчет номинальных показателей.

Для оценки эффективности инвестиционного проекта в условиях инфляции следует оперировать такими понятиями, как реальная и номинальная процентные ставки за кредитные ресурсы. Рассмотрим формулы, с помощью которых можно рассчитать указанные финансовые показатели.

Номинальная процентная ставка определяется по формуле (31):

. (31)

Уравнение (31) позволяет вычислить реальный коэффициент роста (1 + i0) или реальную процентную ставку i0. Показатель (1 + I0) называется дефлятором, с помощью которого номинальные денежные суммы (1 + i) приводятся к реальным (1 + i0). Уравнение (31) может быть преобразовано для случая двух периодов (расчетных шагов):

. (32)

Взаимосвязь между реальным и номинальным коэффициентом роста для многопериодного случая будет описываться уравнением (33):

. (33)

Следует обратить внимание на то, что для расчета реальных или номинальных процентных ставок с помощью рассмотренных выше уравнений необходимо использовать только цепной темп инфляции.

Расчет номинального коэффициента дисконтирования производится на основе номинальной ставки дисконтирования. С помощью формулы (33) рассчитывается номинальная ставка дисконтирования.

При оценке эффективности ИП расчеты по проекту следует производить как в базовых (текущих) ценах, так и в прогнозных, с учетом инфляции. Соответственно и доходность проекта, и процентные ставки за пользование кредитом при расчете в текущих ценах имеют реальные значения, а при расчете в прогнозных ценах – номинальные [29].

Литература

1. Федеральный закон от 25 февраля 1999 г. N 39-ФЗ "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений".

2. Федеральный закон от 09.07.1999 N 160-ФЗ (ред. от 05.05.2014) "Об иностранных инвестициях в Российской Федерации".

3. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. – 2 – е изд., перераб. и доп. – М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2007 – 1024 с.

4. Инвестиции: учебное пособие / Г.П. Подшиваленко, Н.И. Лахметкина, М.В. Макарова [и др.]. – 3-е изд., перераб. и доп. – М.: КНОРУС, 2006. – 200 с.

5. Стешин А.И. Оценка коммерческой деятельности инвестиционного проекта. – М.: Статус-Кво, 97, 2007. – 280 с.

6. Кучарина Е.А. Инвестиционный анализ. – СПб.: Питер, 2006. – 160с.

7. Кучарина Е.А. Инвестиционный анализ. – СПб.: Питер, 2006. – 160с.

8. Инвестиционный анализ: Учеб. пособие / А. Марголин, С. Семенов; Рос. акад. гос. службы при Президенте Рос. Федерации, 136 с. граф. 20 см, М. Изд-во РАГС 1999.

9. Инвестиции: учебное пособие / Г.П. Подшиваленко, Н.И. Лахметкина, М.В. Макарова [и др.]. – 3-е изд., перераб. и доп. – М.: КНОРУС, 2006. – 200 с.

10. Зубарева В. Д. Экономика и управление народным хозяйством: дис. на соискан. учен. степ. канд. эконом. наук. – Москва, 2001. – 353 с

11. Инвестиционный анализ: Учеб. пособие / Чернов В.А. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2009. – 160 с.

12. Ковалев, В.В. Методы оценки инвестиционных проектов / В.В. Ковалев. М.: Финансы и статистика. 1998. 141с.

13. Кучарина Е.А. Инвестиционный анализ. – СПб.: Питер, 2006. – 160с.

14. Инвестиционный анализ: Учеб. пособие / Чернов В.А. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2009. – 160 с.

15. Игонина Л.Л. Инвестиции / Под ред. проф. В.А. Слепова. М.: Юристъ, 2002. – 480 с.

16. Кучарина Е.А. Инвестиционный анализ. – СПб.: Питер, 2006. – 160с.

17. Инвестиции: учебное пособие / Г.П. Подшиваленко, Н.И. Лахметкина, М.В. Макарова [и др.]. – 3-е изд., перераб. и доп. – М.: КНОРУС, 2006. – 200 с.

18. Ковалев, В.В. Методы оценки инвестиционных проектов / В.В. Ковалев. М.: Финансы и статистика. 1998. 141с.