Оценка эффективности инвестиционных проектов

Оценка эффективности инвестиционных проектов.

1 Понятия проектов, инвестиций, инвестиционных проектов

Понятие "инвестиции" очень многообразно. Различные подходы и авторы трактуют эту экономическую категорию по-разному. Приведем некоторые из определения, наиболее полно отвечающие сути данного понятия. Так в базовом Федеральном законе приводится такое определение: "Инвестиции – денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта"[1]. Именно это определение с некоторыми изменениями и дополнениями лежит в основе у многих авторов.

Однако данное определение имело развитие и уже в Федеральном законе "Об иностранных инвестициях в Российской Федерации" этот термин имеет следующую интерпретацию: "Иностранная инвестиция – вложение иностранного капитала в объект предпринимательской деятельности на территории РФ в виде объектов гражданских прав, принадлежащих иностранному инвестору, в том числе денег, ценных бумаг …, иностранного имущества, имущественных прав, имеющих денежную оценку, исключительных прав на результаты интеллектуальной деятельности, а также услуг и информации" [2]. Это отражение понятия также вызывает много споров и доработок у различных авторов.

Рассмотрим понятие, приводимое И.А. Бланком. Инвестиции – одна из наиболее часто используемых в экономической системе категорий как на макро-, так и на микроуровне.

Наиболее типичная неточность многих определений заключается в том, что под инвестициями понимается любое вложение финансовых средств, которое часто не связано с решением инвестиционных Целей субъектов их осуществления. К ним иногда относятся так называемые „потребительские инвестиции" (покупка телевизоров, автомобилей и т.п.), которые по своему экономическому содержанию к инвестициям не относятся – средства в приобретение этих товаров расходуются в данном случае на долгосрочное их потребление (если их приобретение не преследует цели последующей их перепродажи для получения прибыли). Кроме того, часто не проводится различие между инвестиционными затратами финансовых средств и текущими их затратами, обслуживающими операционный процесс предприятия.

Частая ошибка, встречающаяся в литературе, – идентификация понятия „инвестиции" с понятием „капитальные вложения". Инвестиции в этом случае рассматриваются как вложение капитала в воспроизводство основных средств – как производственного, так и непроизводственного характера. Вместе с тем, инвестиции могут осуществляться и в прирост оборотных активов, и в различные финансовые инструменты, и в отдельные виды нематериальных активов. Следовательно, капитальные вложения являются более узким понятием и могут рассматриваться лишь как одна из форм инвестиций, но не как их аналог.

Во многих определениях инвестиций отмечается, что они являются вложением денежных средств. С такой трактовкой этой категории также нельзя согласиться. Инвестирование капитала может осуществляться не только в денежной, но и в других формах – движимого и недвижимого имущества (капитальных товаров), различных финансовых инструментов (прежде всего, ценных бумаг), нематериальных активов и т.п.

Инвестиции предприятия – вложения капитала во всех его формах в различные объекты (инструменты) его хозяйственной деятельности с целью получения прибыли, а также достижения иного экономического или внеэкономического эффекта, осуществление которого базируется на рыночных принципах и связано с факторами времени, риска и ликвидности.

Различия в трактовках понятия "инвестиция" на микроуровне предопределяются как целями и задачами исследования отдельных авторов, так и многоаспектностью сущностных сторон этой экономической категории. Можно привести и другие трактовки, однако из уже изложенного можно сделать ряд выводов.

Первый вывод: понятие "инвестиция" на макро- и микроуровнях наполнено различным содержанием. То, что для отдельного инвестора на микроуровне является инвестицией, например приобретение какого-либо здания, ценных бумаг на вторичном рынке, не подходит под понятие инвестиции на макроуровне, так как в этом процессе не происходит прироста средств производства и материальных запасов, т. е. не происходит прироста капитала в целом.

Второй вывод: понятие "инвестиция" связывается с деятельностью конкретного лица, называемого инвестором. Именно инвестор вкладывает средства (либо собственные, либо заемные) в тот или иной проект

Третий вывод: инвестиции представляют собой многоаспектные вложения капитала, которые могут реализовываться в различных формах и характеризоваться разнообразными особенностями [3].

Под инвестициями понимается совокупность затрат, реализуемых в форме целенаправленного вложения капитала на определенный срок в различные отрасли и сферы экономики, в объекты предпринимательской и других видов деятельности для получения прибыли (дохода) и достижения как индивидуальных целей инвесторов, так и положительного социального эффекта.

Наиболее важными и существенными признаками инвестиций являются:

- осуществление вложений лицами (инвесторами), которые имеют собственные цели, не всегда совпадающие с общеэкономической выгодой;

- потенциальная способность инвестиций приносить доход;

- определенный срок вложения средств (всегда индивидуальный);

- целенаправленный характер вложения капитала в объекты и инструменты инвестирования,

- использование разных инвестиционных ресурсов, характеризующихся спросом, предложением и ценой, в процессе осуществления инвестиций;

- наличие риска вложения капитала [4].

В то же время единого общепринятого понятия "проект" в литературе не существует, поэтому приведем некоторые определения этого понятия, имеющиеся на Западе и используемые в управлении проектами.

Проект – это что-либо, что задумывается или планируется (Толковый словарь Вебстера).

Проект – это некоторое предприятие с изначально установленными целями, достижение которых определяет завершение проекта (Свод знаний по управлению проектами, США).

Проект – это отдельное предприятие с определенными целями, часто включающими требования по времени, стоимости и качеству достигаемых результатов (Английская ассоциация проект-менеджеров).

Проект обозначает комплекс взаимосвязанных мероприятий, предназначенных для достижения в течение заданного периода времени и при установленном бюджете поставленных задач с четко определенными целями (Мировой банк) [5].

Инвестиционный проект – обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами, правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план). Согласно Федеральному закону от 02.01.2000 № 22-ФЗ "О внесении изменений в Федеральный закон "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений", вводится понятие приоритетный инвестиционный проект – инвестиционный проект, суммарный объем капитальных вложений, которого соответствует требованиям законодательства РФ, включенный в перечень, утверждаемый Правительством РФ [6].

Для реализации инвестиционного проекта необходима тщательная проработка организационно-экономического механизма реализации проекта, т. е. формы взаимодействия участников проекта, фиксируемая в проектных материалах в целях обеспечения реализуемости проекта и возможности измерения затрат, связанных с реализацией проекта [7].

2 Основные принципы оценки эффективности инвестиционных проектов

В общем понимании эффективностью называют степень достижения наилучших результатов при наименьших затратах. Методическими рекомендациями эффективность инвестиционного проекта рассматривается как категория, отражающая соответствие инвестиционного проекта целям и интересам его участников. Для разных участников проекта его эффективность может быть разной. Финансово реализуемый проект может в то же время быть неэффективным для его участников.

Эффективность проекта в целом оценивается для определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поиска источников финансирования.

Показатели эффективности участия в проекте определяются как техническими, технологическими и организационными решениями проекта, так и схемой его финансирования.

Анализ эффективности инвестиционных проектов базируется на следующих основных принципах, применяемых к любым типам проектов независимо от их технических, технологических, финансовых, отраслевых или региональных особенностей:

- исследование проекта в течение всего его жизненного цикла – расчетного периода от проведения прединвестиционных исследований до прекращения проекта;

- моделирование потоков продукции, ресурсов, денежных средств;

- приведение разновременных доходов и расходов к условиям экономической соизмеримости в начальном периоде;

- сопоставление ожидаемых совокупных результатов и затрат с ориентацией на достижение требуемой нормы доходности на капитал;

- использование текущих, базисных, прогнозных и дефлированных (расчетных, приведенных к сопоставимому виду) цен.

Изучение эффективности альтернативных проектов и выбор лучшего из них проводят с использованием упомянутых ранее показателей, включая: потребность в финансировании (ПФ), чистый доход (ЧД), чистый дисконтированный (приведенный) доход (эффект) (ЧДД), индекс доходности инвестиций (ИД), индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДД), внутренняя норма доходности (ВНД),срок окупаемости инвестиций.

В управленческом анализе, не регламентируемом государством, менеджеры высшего звена вправе выбирать по своему усмотрению наиболее приемлемые показатели эффективности инвестиций исходя из интересов фирмы и для конкретных хозяйственных условий.

3 Общая схема оценки эффективности инвестиционных проектов

Перед проведением оценки эффективности экспертно определяется общественная значимость проекта. Общественно значимыми считаются крупномасштабные, народнохозяйственные и глобальные проекты. Далее оценка проводится в два этапа, рисунок 1. На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. Цель этого этапа – агрегированная экономическая оценка проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов. Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность и, если она оказывается приемлемой, рекомендуется непосредственно переходить ко второму этапу оценки.

Для общественно значимых проектов оценивается в первую очередь их общественная эффективность. При неудовлетворительной общественной эффективности такие проекты нерекомендуются к реализации и не могут претендовать на государственную поддержку. Если же их общественная эффективность оказывается достаточной, оценивается их коммерческая эффективность.

При недостаточной коммерческой эффективности общественно значимого ИП рекомендуется рассмотреть возможность применения различных форм его поддержки, которые позволили бы повысить коммерческую эффективность ИП до приемлемого уровня.

Если источники и условия финансирования уже известны, оценку коммерческой эффективности проекта можно не производить.

Второй этап оценки осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников, и определяются финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них.

Для локальных проектов на этом этапе определяется эффективность участия в проекте отдельных предприятий – участников, эффективность инвестирования в акции таких акционерных предприятий и эффективность участия бюджета в реализации проекта (бюджетная эффективность).

Рисунок 1 – Схема оценки эффективности инвестиционного проекта

Для общественно значимых проектов на этом этапе в первую очередь определяется региональная эффективность и в случае, если она удовлетворительна, дальнейший расчет производится так же, как и для локальных проектов. При необходимости на этом этапе может быть оценена также отраслевая эффективность проекта.

Оценка общественной эффективности инвестиционных проектов

Общественная эффективность ИП – система показателей, учитывающих социально-экономические последствия осуществления проекта, включая внешние эффекты и общественные блага, и характеризующих целесообразность его осуществления для общества в целом.

Оценка общественной значимости и общественной эффективности проекта. Необходимость подобной оценки часто совершенно несправедливо недооценивается. При прочих равных условиях инвестиционный проект, имеющий высокую коммерческую эффективность, но наносящий ущерб обществу, реализовываться не должен.

Показательно, что для нефтегазовой отрасли росту инвестиций при значительном использовании импортных комплектующих и репатриации прибыли даже на фоне стабильного экспорта могут соответствовать отрицательные значения мультипликатора. Например, при освоении нефтяных месторождений на тихоокеанском шельфе по проекту "Сахалин-2" зарубежные партнеры ориентированы на размещение заказов по производству труб в Японии и США, несмотря на го, что импортные трубы дороже отечественных. Здесь не только прямая потеря внутреннего рынка для российских металлургов, но и отрицательный мультипликатор воздействия на народное хозяйство через цепочки межотраслевых взаимодействий. Это именно тот случай, когда интересы отраслевые и региональные (в конкретном случае – развития нефтегазового комплекса Сахалинской области) противоречат интересам народнохозяйственным.

В то же время высокой общественной значимостью отличаются национальные проекты в сферах образования, здравоохранения, обеспечения населения доступным жильем, развития агропромышленного комплекса. Учитывая, что в ближайшей перспективе российская экономика может столкнуться с энергетическими ограничениями, аналогичным образом можно оценить и совокупность проектов, направленных на снижение ее энергоемкости.

Следует также учитывать, что при реализации проектов с высокой общественной значимостью можно рассчитывать на получение разнообразной государственной поддержки, обоснование эффективности их реализации, как правило, проводится с использованием пониженной (социальной нормы дисконта)[8].

Оценка бюджетной эффективности инвестиционных проектов

В тех случаях, когда финансирование инвестиционных проектов осуществляется с участием государства, возникает необходимость расчета показателей бюджетной эффективности для бюджетов разных уровней или консолидированного бюджета.

Показатели бюджетной эффективности отражают влияние результатов осуществления проекта на доходы и расходы соответствующего (федерального, регионального и (или) местного) бюджета.

В соответствии с Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов основным показателем рациональности государственного участия в проекте является показатель чистого дисконтированного дохода бюджета.

Этот показатель рассчитывается как разность дисконтированных годовых бюджетных доходов и расходов (1):

, (1)

где Д – бюджетные доходы от реализации проекта;

Р – бюджетные расходы на реализацию проекта;

k – норма дисконта;

п – порядковый номер периода.

В состав расходов бюджета включаются:

- средства, выделяемые для прямого бюджетного финансирования проекта;

- кредиты центрального, региональных и уполномоченных банков для отдельных участников реализации проекта, выделяемые в качестве заемных средств, подлежащих компенсации за счет бюджета;

- прямые бюджетные ассигнования на надбавки к рыночным ценам за топливо и энергоносители;

- выплаты пособий для лиц, остающихся без работы в связи с осуществлением проекта, в том числе при использовании импортного оборудования и материалов вместо аналогичных отечественных;

- выплаты по государственным ценным бумагам;

- государственные, региональные гарантии инвестиционных рисков иностранным и отечественным участникам;

- средства, выделяемые из бюджета для ликвидации последствий возможных при осуществлении проекта чрезвычайных ситуаций и компенсации иного возможного ущерба от реализации проекта.

В состав доходов бюджета включаются:

- налог на добавленную стоимость, налог на прибыль организаций и все иные налоговые поступления (с учетом льгот) и рентные платежи в бюджет с российских и иностранных предприятий и фирм, в частности, относящиеся к осуществлению проекта;

- увеличение (уменьшение, со знаком "минус") налоговых поступлений от сторонних предприятий, обусловленное влиянием реализации проекта на их финансовое положение;

- поступающие в бюджет таможенные пошлины и акцизы по продуктам (ресурсам), производимым (затрачиваемым) в соответствии с проектом;

- эмиссионный доход от выпуска ценных бумаг под осуществление проекта;

- дивиденды по принадлежащим государству, региону акциям и другим ценным бумагам, выпущенным с целью финансирования проекта;

- поступления в бюджет подоходного налога с заработной платы российских и иностранных работников, начисленной за выполнение работ, предусмотренных проектом;

- поступление в бюджет платы за пользование землей, водой и другими природными ресурсами; плата за недра, лицензии на право ведения геолого-разведочных работ и т.п. в части, зависящей от осуществления проекта;

- доходы от лицензирования, тендеров на разведку, строительство и эксплуатацию объектов, предусмотренных проектом;

- повышение льготных кредитов на проект, выделенных за счет средств бюджета, и обслуживание этих кредитов;

- штрафы и санкции, связанные с проектом, за нерациональное использование материальных, топливно-энергетических и природных ресурсов.

К доходам бюджета приравниваются также поступления во внебюджетные фонды: пенсионный фонд, фонд занятости, медицинского и социального страхования в форме обязательных отчислений по заработной плате, начисляемой за выполнение работ, предусмотренных проектом.

Наряду с чистым дисконтированным доходом бюджета для оценки рациональности государственного участия могут применяться показатели внутренней нормы доходности бюджета (ВНДб), индекс доходности бюджета (ИДб) и срок окупаемости бюджетных затрат (СОб), рассчитываемые аналогично показателям ВНД (IRR), ИД (РI) и СО (РР) [9].

4 Особенности оценки эффективности на разных стадиях разработки и осуществления проекта

Любой инвестиционный проект, независимо от его отраслевой принадлежности, сложности и масштаба выполняемых работ, проходит в своем развитии: от состояния, когда "проекта еще нет", до состояния, когда "проекта уже нет". Иначе говоря, проект имеет свое начало, и конец во времени.

В качестве конца инвестиционного проекта, таким образом, может рассматриваться в зависимости от поставленных целей и интересов участника:

- завершение строительно-монтажных работ, т.е. ввод проектных мощностей в действие;

- достижение заданных производственных результатов (выход на проектную мощность);

- завершение финансирования проекта из внешних источников (кредиты, привлечение акционерного капитала и т.д.);

- вывод производственного оборудования и объектов, созданных в проекте, из эксплуатации и их ликвидация.

Инвестиционные проекты имеют значительную протяженность во времени. Для описания удобно разбить все время жизни инвестиционного проекта от идеи до полного завершения (ликвидации) на этапы. Так возникает еще одно важное понятие. "Жизненный цикл проекта" (проектный цикл) определяется как промежуток времени между моментом появления проекта и моментом его ликвидации.

Состояния, через которые проходит проект, согласно сложившейся практике называют фазами, этапами, стадиями. Ввиду многообразия самих проектов, сложности процесса их реализации, дать универсальный подход к разделению этого процесса на фазы практически невозможно. Важно одно: такое деление должно фиксировать моменты, в которых принципиально изменяются состояния проекта и принимаются решения о возможном направлении его развития.

Проектный цикл включает три основных фазы:

- предынвестиционную;

- инвестиционную;

- эксплуатационную.

В течение первой происходит разработка идеи проекта, готовится технико-экономическое обоснование (ТЭО), ведутся переговоры с потенциальными инвесторами и участниками проекта.

Следующий отрезок времени отводится под стадию собственно инвестирования. На этой стадии заключаются необходимые соглашения и формируются активы, необходимые для реализации проекта (строительство, оснащение оборудованием, подготовка персонала и т.д.).

С момента ввода оборудования в действие начинается третья фаза – эксплуатационная. Она завершается ликвидацией производства и утилизацией самортизированных активов. Ясно, что продолжительность эксплуатационной фазы оказывает значительное влияние на общую эффективность проекта, поскольку именно на этой стадии достигаются практически все выгоды по проекту.

Значимость каждой фазы жизненного цикла проекта можно охарактеризовать путем сопоставления затрат средств и времени на реализацию отдельных фаз. На рисунок 2 приведена примерная структура затрат по фазам жизненного цикла проекта.

Для выбора проектов, обеспечивающих получение положительных результатов следует действовать по двум направлениям: необходимо проанализировать интересы всех, кто может выиграть или проиграть при осуществлении проекта; необходимо выбрать такой вариант проекта, который обеспечивал бы эффективное использование ресурсов при его реализации.

Рисунок 2 – Затраты по фазам жизненного цикла проекта

Разработка проекта. Главным в процессе разработки проекта является анализ его осуществимости и эффективности. Следует окончательно обосновать, следует ли проводить проект, и какой вариант является лучшим для достижения целей проекта. Обоснование проводится для проекта в целом и по основным его аспектам: техническим, влиянию на окружающую среду, социальным, культурным, финансовым и экономическим.

Экспертиза. Инвестиционные проекты, особенно в нефтегазовом комплексе, предполагают очень большие затраты. Естественно, что инициатор проекта старается максимально застраховать себя от ошибок, ведь цена их, например, в нефтегазовом комплексе, может достигать миллионов и даже многих миллиардов долларов США. Для примера газовый проект "Ямал – Западная Европа" оценивается стоимостью более 40 млрд дол. США инвестиций. В такой ситуации подготовленные обоснования принято подвергать всесторонней экспертизе как силами персонала самого инициатора, потенциального инвестора, кредитора или других возможных участников, так и с привлечением независимых экспертов в виде консалтинговых фирм или отдельных специалистов.

Экспертиза обеспечивает детальный анализ всех аспектов и последствий проекта. На этом этапе закладывается уверенность участников в реализуемости проекта. Задачей экспертизы является проверка обоснованности утверждений о ценности проекта с учетом всех положительных и отрицательных последствий его реализации.

Экспертиза предполагает детальный анализ выгод и затрат по проекту, учитывая:

- техническую реализуемость и прогрессивность;

- воздействие на окружающую среду;

- коммерческие перспективы, включая привлекательность и спрос на продукты проекта;

- экономический анализ общих последствий проекта для национального развития и благосостояния населения;

- финансовый анализ самого проекта, а также оценку его влияния на финансовое состояние предприятия, осуществляющего проект;

- социальное воздействие, включая учет местных условий, обычаев, а также справедливость распределения благ от проекта;

- институциональный (правовой и административно-управленческий) анализ.

Результаты экспертизы служат основанием для корректировки и доработки проекта и представления его к коммерческо-правовому утверждению.

Эксплуатационная фаза проекта осуществляется практически до конца его срока жизни. На этой стадии наиболее важно правильное управление предприятием, призванное обеспечить достижение целей проекта.

Часто кредиторы и инвесторы проекта в соглашениях оговаривают за собой право наблюдения своими представителями за ходом реализации проекта (Project Monitoring). Такое наблюдение призвано обеспечить уверенность, что предоставленные ими ресурсы используются в проекте рационально и именно на его осуществление. Последнее особенно актуально для российских условий.

Все проекты на стадии реализации сталкиваются с трудностями, многие из которых нельзя было предвидеть на стадии разработки. В результате, хотя цели проекта остаются неизменными, путь его реализации часто меняется.

Приведенное выше описание цикла жизни проекта является концептуальным и основано на специфичном подходе Всемирного банка. Аналогичную концепцию имеют другие международные организации развития, например, ЮНИДО. Здесь, правда, превалирует подход не от экономики и финансов, а от технологии. На рисунке 3 представлен проектный цикл ЮНИДО. Содержание представленных в нем этапов достаточно ясно из их названий. Важно подчеркнуть, однако, что общая методология сохраняется во всех случаях, несмотря на специфику и различие в интересах.

Рисунок 3 – Проектный цикл ЮНИДО

Далее представлены предложения по содержанию проектного цикла для нефтегазовой промышленности, для проектов разработки месторождений, рисунок 4. Она учитывает специфику отрасли и инвестиций в ее развитие, которые рассмотрены выше. Проектный цикл для нефтегазовой промышленности соединяет в себе проектный цикл Всемирного банка, цикл жизни месторождения и особенности его разработки и эксплуатации. Его применение в проектной практике принесет большую четкость и упорядоченность всего процесса подготовки, принятия и реализации инвестиционных решений [10].

На стадии разработки обоснования инвестиций схема финансирования может быть ориентировочной; на стадии разработки ТЭО проекта должны использоваться реальные исходные данные, в том числе и по схеме финансирования. На первом этапе оценки эффективности проекта рассчитываются показатели эффективности проекта в целом.

Рисунок 4 – Проектный цикл для инвестиций освоения месторождений нефти и газа

Цель этого этапа – агрегированная экономическая оценка проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов. И если эффективность проекта оказывается приемлемой, рекомендуется непосредственно переходить ко второму этапу оценки.

На втором этапе после выработки схемы финансирования уточняется состав участников, и определяются финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них, кроме кредиторов, эффективность для которых определяется процентом за кредит. На разных стадиях оценки эффективности ИП в соответствии с результатами расчетов и требованиями заказчика может формироваться финансовый раздел бизнес-плана ИП [11].

Литература

1. Федеральный закон от 25 февраля 1999 г. N 39-ФЗ "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений".

2. Федеральный закон от 09.07.1999 N 160-ФЗ (ред. от 05.05.2014) "Об иностранных инвестициях в Российской Федерации".

3. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. – 2 – е изд., перераб. и доп. – М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2007 – 1024 с.

4. Инвестиции: учебное пособие / Г.П. Подшиваленко, Н.И. Лахметкина, М.В. Макарова [и др.]. – 3-е изд., перераб. и доп. – М.: КНОРУС, 2006. – 200 с.

5. Стешин А.И. Оценка коммерческой деятельности инвестиционного проекта. – М.: Статус-Кво, 97, 2007. – 280 с.

6. Кучарина Е.А. Инвестиционный анализ. – СПб.: Питер, 2006. – 160с.

7. Кучарина Е.А. Инвестиционный анализ. – СПб.: Питер, 2006. – 160с.

8. Инвестиционный анализ: Учеб. пособие / А. Марголин, С. Семенов; Рос. акад. гос. службы при Президенте Рос. Федерации, 136 с. граф. 20 см, М. Изд-во РАГС 1999.

9. Инвестиции: учебное пособие / Г.П. Подшиваленко, Н.И. Лахметкина, М.В. Макарова [и др.]. – 3-е изд., перераб. и доп. – М.: КНОРУС, 2006. – 200 с.

10. Зубарева В. Д. Экономика и управление народным хозяйством: дис. на соискан. учен. степ. канд. эконом. наук. – Москва, 2001. – 353 с

11. Инвестиционный анализ: Учеб. пособие / Чернов В.А. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2009. – 160 с.

12. Ковалев, В.В. Методы оценки инвестиционных проектов / В.В. Ковалев. М.: Финансы и статистика. 1998. 141с.

13. Кучарина Е.А. Инвестиционный анализ. – СПб.: Питер, 2006. – 160с.

14. Инвестиционный анализ: Учеб. пособие / Чернов В.А. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2009. – 160 с.

15. Игонина Л.Л. Инвестиции / Под ред. проф. В.А. Слепова. М.: Юристъ, 2002. – 480 с.

16. Кучарина Е.А. Инвестиционный анализ. – СПб.: Питер, 2006. – 160с.

17. Инвестиции: учебное пособие / Г.П. Подшиваленко, Н.И. Лахметкина, М.В. Макарова [и др.]. – 3-е изд., перераб. и доп. – М.: КНОРУС, 2006. – 200 с.

18. Ковалев, В.В. Методы оценки инвестиционных проектов / В.В. Ковалев. М.: Финансы и статистика. 1998. 141с.

<