Современный рынок деривативов

Современный рынок деривативов.

Статьи по теме
Искать по теме

Термины и определения

Актив

совокупность имущественных средств хозяйствующего субъекта.

Акция

эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права её владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.

Кастодиан

(Банк-кастодиан) (Депозитарный банк) (custodian bank)

финансовое учреждение (обычно банк), осуществляющее хранение ценных бумаг и иных финансовых активов клиентов, а также управление этими ценными бумагами.

Биржа

юридическое лицо, обеспечивающее регулярное функционирование организованного рынка товаров, валют, ценных бумаг и производных финансовых инструментов.

Брокер

(broker)

профессиональный участник рынка ценных бумаг, имеющий право совершать операции с ценными бумагами по поручению клиента и за его счёт или от своего имени и за счет клиента на основании возмездных договоров с клиентом.

Варрант

(warrant)

ценная бумага, дающая ее владельцу право на покупку некоторого количества акций на определенную будущую дату по определенной цене.

Дилер

(dealer)

профессиональный участник рынка ценных бумаг, совершающий операции с ценными бумагами от своего имени и за свой счёт.

Инвестор

лица, обладающие излишком денежных средств, вкладывающие их в ценные бумаги.

Кассовый рынок

На кассовом рынке сделки совершаются в течение 12 дней.

Котировка

курс ценной бумаги.

Ликвидность

способность активов быть быстро проданными по цене, близкой к рыночной.

Листинг

процедура включения ценных бумаг эмитента в котировальный список биржи.

Маркетмейкер

(Market maker)

фирма брокер/дилер, берет на себя риск приобретения и хранения на своих счетах ценных бумаг определенного эмитента с целью организации их продаж.

Облигация

эмиссионная долговая ценная бумага, владелец которой имеет право получить от эмитента облигации в оговоренный срок её номинальную стоимость деньгами или в виде иного имущественного эквивалента.

Опцион

(Option)

контракт, дающий его владельцу право продать (опцион "пут") или купить (опцион "колл") определенное количество акций по фиксированной цене до истечения срока действия контракта.

Своп

(swap)

договор, по которому продается актив и одновременно принимается обязательство выкупить его обратно по фиксированной цене.

Срочный рынок

разнообразные по виду сделки, срок исполнения которых превышает два рабочих дня, чаще всего 3 месяца.

Субкастодиан

(sub-custodian)

кастодиан, привлекаемый другим кастодианом для хранения ценных бумаг и оказания иных услуг.

Форвард

(Форвардный контракт)

(forward)

договор между двумя участниками, согласно которому продавец обязуется поставить, а покупатель – оплатить и получить определенное количество базового актива в будущем по цене, определенной в момент заключения сделки.

Фьючерс

(Фьючерсный контракт)

(futures)

стандартный биржевой договор купли-продажи (поставки) биржевого актива в определенный момент времени в будущем по цене, установленной сторонами сделки в момент ее заключения.

Хеджирование

(hedge)

страхование, снижение риска от потерь, обусловленных неблагоприятными для продавцов или покупателей изменениями рыночных цен на товары в сравнении с теми, которые учитывались при заключении договора.

Ценная бумага

финансовый документ, дающий определенные права, которые могут быть переуступлены.

Эмитент

организация, выпустившая (эмитировавшая) ценные бумаги для развития и финансирования своей деятельности.

Bloomberg

один из двух ведущих поставщиков финансовой информации для профессиональных участников финансовых рынков

CDS

Credit Default Swap – кредитный дериватив или соглашение, согласно которому "Покупатель" делает разовые или регулярные взносы (уплачивает премию) "Продавцу", который берет на себя обязательство погасить выданный "Покупателем" кредит третьей стороне – "Базовому заемщику" в случае наступления некоего "Кредитного события".

Goldman Sachs

один из крупнейших в мире коммерческих банков, являющийся финансовым конгломератом.

KOSPI

Korea Composite Stock Price Index – корейский фондовый индекс, включающий в себя все компании, чьи акции торгуются на Корейской бирж

NASDAQ

National Association of Securities Dealers Automated Quotation – американский внебиржевой рынок, специализирующийся на акциях высокотехнологичных компаний.

Nikkei 225

один из важнейших фондовых индексов Японии.

NYSE

New York Stock Exchange – главная фондовая биржа США, крупнейшая в мире.

Reuters Dealing

международная электронная дилинговая система, дающая возможность торговли различными финансовыми инструментами

Определение термина "дериватив"

Дериватив (англ. Derivative) – финансовый инструмент, цены или условия которого базируются на соответствующих параметрах другого финансового инструмента, который будет являться базовым.

Целью покупки дериватива является не получение базового актива или права на него, а получение прибыли от изменения его цены. Отличительная особенность деривативов в том, что их количество не обязательно совпадает с количеством базового инструмента. Эмитенты базового актива обычно не имеют никакого отношения к выпуску деривативов.

Дериватив имеет следующие характеристики:

- его стоимость меняется вслед за изменением % ставки, цены продукта или ценной бумаги, обменного курса, индекса цен или ставок, кредитного рейтинга или кредитного индекса, другой переменной (иногда называемой "базисной");

- для его приобретения необходимы небольшие первоначальные инвестиции по сравнению с другими инструментами, цены на которые аналогичным образом реагируют на изменения рыночной конъюнктуры;

- расчёты по нему осуществляются в будущем.

По сути дериватив представляет собой соглашение между двумя сторонами, по которому они принимают на себя обязательство или право передать определённый актив или сумму денег в установленный срок или до его наступления по согласованной цене.

Существуют следующие виды деривативов:

- Деривативы валютного рынка – договоры по купле продаже иностранной валюты, с исполнением обязательств через определенное время в зависимости от изменения курса покупаемой или продаваемой валюты. Валютные деривативы можно классифицировать по трем основным группам или видам деривативов: фьючерсные сделки/форвардные контракты, опционы и свопы.

- Процентные деривативы (данные финансовые инструменты используются для хеджирования процентных рисков).

- Кредитные деривативы – структурированные финансовые внебиржевые деривативы, отделяющие кредитный риск от актива для последующей его передачи контрагенту.

- Фондовые деривативы – опционы, фьючерсные сделки, форвардные контракты, отличием от остальных финансовых деривативов в данном случае является то, что базовым активом в данном случае являются ценные бумаги.

Первое упоминание о деривативах

Обратимся к краткому историческому обзору, предложенному компанией Goldman Sachs. Первое упоминание о деривативных инструментах встречается в Древней Греции в 330 г. до н.э. Естественно, это не были деривативы в современном понимании. Тогда производители олив заранее подписывали договоры о будущей продаже своего урожая по фиксированной цене до того, как урожай был собран. Примерно такой же подход применяли в Голландии 17 века. Продавцы и покупатели тюльпанов использовали форвардные контракты, чтобы обезопасить себя от влияния качества урожая на цены продукции.

Со временем финансовые инструменты развивались, и с 1790 года, когда в США была открыта Нью-Йоркская Биржа, возникла необходимость создания организованного рынка деривативных контрактов. Именно тогда инвестиционные компании Уолл Стрит начали публиковать информацию о деривативах для широкой публики. После Гражданской Войны 1848 года Чикагская Биржа (Chicago Mercantile Exchange), будучи старейшей из существующих бирж со стандартными производными ценными бумагами, стала центром торговли деривативами. Главными ее участниками стали американские фермеры, которые хеджировали цены на сельскохозяйственную продукцию. В 1877 открылась Лондонская Биржа Металлов (The London Bullion Market Association).

В начале 1900 годов деривативные контракты заключаются напрямую между сторонами сделки.

После 1929 года Американский Конгресс создал Комитет по Фондовым Биржам (SEC) с целью наблюдения за тем, чтобы рынки капитала и деривативов оперировали справедливо.

Существенный рост деривативных контрактов последовал за созданием Чикагской Биржи Опционов (Chicago Board Options Exchange) и созданием Клиринговой Корпорации по Опционным Контрактам (The Options Clearing Corporation) в 1973 году.

Десять лет спустя в 1983 году появились новые индексные деривативы. Первый такой контракт был на S&P100. Затем появились деривативы на облигации и процентные ставки.

На данный момент срочные биржи существуют практически во всех странах мира. Оборот рынка деривативов в восемь раз превышает суммарный ВВП всей планеты. Из исследования фьючерсной ассоциации видно, что центральное место по-прежнему занимают биржи Америки и Европы (хотя Латинская Америка и Азия успешно развивают эту отрасль, и вероятность смещения центра торговли в ближайшее время существует).

Биржевой и внебиржевой рынок

Исторически сложилось, что торговая деятельность деривативами ведется на двух отличающихся принципиально компанией торгов рынках – биржевом и внебиржевом.

Фондовый рынок составляют биржевые площадки всего мира. Он характеризуется обезличенностью участников торговой деятельности. Характеристики инструментов, предлагаемых к сбыту, более стандартизированы по сравнению с внебиржевым рынком. В Российской Федерации примером фондового рынка является Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ).

Внебиржевой рынок не имеет конкретного места проведения торгов. Торги проводятся путем выставления с помощью информационных систем индикативных котировок участников, а для совершения (подтверждения) сделок участники должны взаимодействовать друг с другом. Тем самым каждый участник ограничен в совершении сделок некоторым доступным для него кругом участников, с которыми у него установлены отношения. Рынок характеризуется менее стандартизированными условиями коммерции и более широким набором торгуемых инструментов. Это связано с менее жесткими (по сравнению с биржевыми) правилами получения разрешения на торгово-промышленную деятельность тем или иным финансовым инструментом. Российским примером внебиржевых рынков являются рынок межбанковских займов, торгово-промышленная деятельность акциями в Российской Торговой Системе (РТС).

Сущность фондового рынка, его функции

Фондовый рынок (или рынок ценных бумаг) – это совокупность отношений финансового рынка, связанных с выпуском и обращением ценных бумаг, а также формы и методы такого обращения. Это также система институтов и экономических механизмов, обслуживающих кругооборот ценных бумаг. Рынок ценных бумаг в структуре рыночной экономики выделяется особо. Прежде всего, из-за того, что объектом купли-продажи является специфический товар – ценные бумаги. Главным отличием рынка ценных бумаг от рынка любого другого товара является то, что он служит формированию денежного капитала, в последующем возможно используемого для инвестирования производства какого-либо реального товара или же приращения начального капитала.

Фондовые рынки различают по географическому признаку и общественному признанию:

- Международные и национальные;

- Местные и региональные (территориальные) рынки ценных бумаг.

Также существуют рынки, отличающиеся финансовыми инструментами: рынки конкретных видов ценных бумаг (акций, облигаций) или рынки опционов, фьючерсов, валюты.

Фондовый рынок имеет огромное значение для экономики государства. Он выполняет следующие функции:

- Мобилизация и более рациональное использование временно свободных финансовых ресурсов для создания новых или расширения и технического перевооружения уже действующих производств.

- Гибкое перераспределение средств между отраслями, возможность концентрировать их на более перспективных направлениях научно-технического прогресса.

- Привлечение средств для покрытия дефицита федерального и местного бюджетов.

- Фондовый рынок дает возможность получения средств и вовлечения их в инвестиционную сферу без инфляционной эмиссии денежных знаков и кредита Национального банка.

- Фондовый рынок позволяет оценить конъюнктуру в экономике, изменения деловой активности и доверия, как в целом, так и к отдельным предприятиям.

Организационная структура фондового рынка

Рынки отличаются по организации торговли ценными бумагами:

- Биржевые и внебиржевые

- Стихийные и организованные

- Простые и двойные аукционные рынки

- Онкольные и непрерывные аукционные рынки

- Кассовые и срочные рынки

- Первичные и вторичные

Первичный рынок – рынок, на котором осуществляется размещение впервые выпущенных ценных бумаг. Основными его участниками являются эмитенты ценных бумаг и инвесторы. Эмитенты, нуждающиеся в финансовых ресурсах для инвестиций в основной оборотный капитал, определяет предложение ценных бумаг на фондовом рынке. Инвесторы, ищущие выгодную сферу для применения своего капитала, формируют спрос на ценные бумаги. Именно на первичном рынке осуществляется мобилизация временно свободных денежных средств и инвестирование их в экономику. Но первичный рынок не только обеспечивает расширение накопления в масштабе национальной экономики. Следовательно, на первичном рынке происходит распределение свободных денежных средств по отраслям и сферам национальной экономики. Критерием этого размещения в условиях рыночной экономики служит доход, приносимый ценными бумагами. Это означает, что свободные денежные средства направляются в предприятия, отрасли и сферы хозяйства, обеспечивающие максимизацию дохода. Первичный рынок выступает средством создания эффективной с точки зрения рыночных критериев структуры национальной экономики, поддерживает пропорциональность хозяйства при сложившимся в данный момент уровне прибыли по отдельным предприятиям и отраслям.

Все это означает, что первичный фондовый рынок является фактическим регулятором рыночной экономики. Он в значительной степени определяет размеры накопления и инвестиций в стране, служит стихийным средством поддержания пропорциональности в хозяйстве, отвечающей критерию максимизации прибыли, и таким образом определяет темпы, масштабы и эффективность национальной экономики. Первичный рынок предполагает размещение новых выпусков ценных бумаг эмитентами. При этом в качестве эмитентов могут выступать корпорации, федеральное правительство, муниципалитеты.

Покупателями ценных бумаг являются индивидуальные и институциональные инвесторы. При этом соотношение между ними зависят как от уровня развития экономики, уровня сбережений, так и от состояния кредитной системы. В развитых странах на рынке ценных бумаг преобладают институциональные инвесторы. Это коммерческие банки, пенсионные фонды, страховые компании, инвестиционные фонды, взаимные фонды и т.д. Проанализировав состояние фондовых рынков в развитых странах, можно заметить, что хотя основой фондового рынка служит первичный рынок, и именно он определяет его совокупные масштабы и темпы развития, его объём в развитых капиталистических странах в настоящее время относительно не велик.

В некоторых странах соотношение между собственным и заёмным капиталом устанавливается законом. Однако, независимо от наличия закона, в каждой стране имеется чёткое представление о предельных размерах заёмных средств. Переход за эту грань сопряжён со значительным риском для компании в целом и её акционеров. В этой ситуации корпорация регулирует структуру своего капитала путём эмиссии новых акций, замещая ими свои долговые обязательства.

Таким образом, эмиссия новых акций на современном этапе развития фондового рынка в развитых странах очень незначительна и не всегда связана с мобилизацией свободных денежных ресурсов для финансирования экономики. Это означает, что в развитых странах происходит не только уменьшение масштабов первичного фондового рынка, но параллельно идёт снижение его роли регулятора инвестиций и экономики в целом.

Размещение ценных бумаг на первичном рынке осуществляется в двух формах:

1. путем прямого обращения к инвесторам;

2. через посредников.

Независимо от формы размещения ценных бумаг – путём прямого обращения к инвесторам или через посредника – подготовка нового выпуска включает ряд этапов:

I. Регистрация выпуска специально уполномоченным для того правительственным органом.

II. Период остывания. В течение этого периода проводится проверка заявления. Эмитент же использует его для публикации предварительных проспектов эмиссии, дающих необходимую информацию для оценки привлекательности выпуска

III. Этап предэмиссионного совещания, на котором выверяется заявление о регистрации и определяется окончательный проспект эмиссии.

IV. Период непосредственной реализации новых выпусков.

Первичный рынок предполагает обязательное существование вторичного рынка. Более того, существование первичного рынка в условиях отсутствия вторичного рынка практически не возможно.

Вторичный рынок – рынок, на котором осуществляется обращение ценных бумаг в форме перепродажи ранее выпущенных и в других формах. Основными участниками рынка являются не эмитенты и инвесторы, а спекулянты. Содержание их деятельности сводится к постоянной купле-продажи ценных бумаг. Купить подешевле и продать подороже – основной мотив их деятельности.

Вторичный рынок обязательно несёт в себе элемент спекуляции. В результате на вторичном рынке происходит постоянное перераспределение собственности, которое имеет всегда имеет одно направление – от мелких собственников к крупным.

Миграция капитала осуществляется в виде перелива его к месту необходимого приложения и оттока капитала из тех отраслей, предприятий, где имеется его излишек.

Таким образом, вторичный рынок в отличие от первичного не влияет на размеры инвестиций и накоплений в стране. Он обеспечивает лишь постоянное перераспределение уже аккумулированных через первичный рынок денежных средств между различными субъектами хозяйственной жизни. В итоге функционирование вторичного рынка обеспечивает постоянную структурную перестройку экономики в целях повышения её рыночной эффективности и выступает столь же необходимым для существования фондового рынка, как и первичный рынок.

Однако роль вторичного рынка этим не ограничивается. Вторичный рынок обеспечивает ликвидность ценных бумаг, возможность их реализации по приемлемому курсу и тем самым создает благоприятные условия для их первичного размещения. Возможность в любой момент превратить ценные бумаги в форму наличных денег представляет собой обязательное условие инвестирования средств в ценные бумаги, ибо источник инвестируемого ссудного капитала – временно свободные денежные капиталы и средства, которые могут быть использованы только в соответствии с основными принципами кредита.

Возможность перепродажи – важнейший фактор, учитываемый инвестором при покупке ценных бумаг на первичном рынке. Функцией вторичного рынка становится сбалансированность фондового рынка и обеспечение ликвидности. Ликвидный рынок характеризуется незначительным разрывом между ценой продавца и ценой покупателя; небольшими колебаниями цен от сделки к сделке. Более того, можно сделать вывод, что ликвидность рынка тем больше, чем больше число участников продажи и возможность оперативной перепродажи ценных бумаг, а также чем выше процент новизны предложенных для продажи ценных бумаг.

Существуют две организационные разновидности вторичных рынков: организованный (биржевой) и неорганизованный (внебиржевой). В свою очередь и тот и другой принимают разнообразные формы организации.

Наиболее простой формой организации фондовой торговли выступает стихийный рынок. Здесь продавцы и покупатели, общаясь между собой, определяют уровень спроса и предложения на те или иные ценные бумаги и заключают сделки непосредственно друг с другом. Заключение сделки на стихийном рынке зависит от того, насколько удачно случай сводит продавцов и покупателей, а условия совершения разных торговых операций могут существенно различаться даже тогда, когда они происходят в один и тот же момент.

Внебиржевой оборот возникает как альтернатива бирже. Многие компании не могли выходить на биржу, так как их показатели не соответствовали требованиям, предъявляемых для их регистрации на бирже. В настоящее время во внебиржевом обороте обращается преобладающая часть всех ценных бумаг. Подробней внебиржевой рынок разберем в Главе 2.

Традиционной формой вторичного рынка выступает фондовая биржа – организованный, регулярно функционирующий рынок ценных бумаг и других финансовых инструментов, один из регуляторов финансового рынка, обслуживающий движение денежных капиталов.

Роль фондовой биржи в экономике страны определяется прежде всего степенью разгосударствления собственности, точнее – долей акционерной собственности в производстве валового национального продукта. Кроме того, роль биржи зависит от уровня развития фондового рынка в целом.

Чтобы ценные бумаги обращались на фондовой бирже, они должны преодолеть ряд барьеров: комиссия по листингу и котировальная комиссия (определяет курс ценной бумаги при ее первой реализации).

В результате, проанализировав вышеизложенную информацию, можно сделать заключение, что фондовая биржа позволяет обеспечить концентрацию спроса и предложения ценных бумаг, их сбалансированность путём биржевого ценообразования, реально отражающего уровень эффективности функционирования акционерного капитала.

Структура фондового рынка

Рынок ценных бумаг, как любой другой рынок, представляет собой сложную организационно-правовую систему с определенной технологией проведения операций. Схематично организацию рынка ценных бумаг можно представить в виде следующих взаимосвязанных элементов:

Современный рынок деривативов

Основными компонентами фондового рынка являются:

- Эмитенты.

- Дилеры и брокеры..

- Инвесторы (частные, корпоративные, институциональные).

- Биржевой, внебиржевой, околобиржевой рынки ценных бумаг.

- Органы государственного регулирования и надзора.

- Cаморегулирующиеся организации – объединения профессиональных участников рынка ценных бумаг, которым передана часть регулирующих функций государства.

Функционирование фондового рынка отражает следующая схема:

Современный рынок деривативов

Регулирование фондового рынка

Регулирования фондового рынка – это упорядочение деятельности на нем всех его участников и операций между ними со стороны организаций, уполномоченных обществом на данные действия.

Регулирование фондового рынка охватывает всех его участников: эмитентов, инвесторов, профессиональных фондовых посредников, организаций инфраструктуры рынка. Регулирование может быть внешним и внутренним.

Внутреннее регулирование – это подчиненность деятельности данной организации ее собственным нормативным документам: уставу, правилам и другим внутренним нормативным документам, определяющим деятельность этой организации в целом, ее подразделений и работников.

Внешнее регулирование – это подчиненность деятельности данной организации нормативным актам государства, других организаций, международным соглашениям. Регулирование фондового рынка осуществляется органами или организациями, уполномоченными на выполнение функций регулирования. С этих позиций различают:

- государственное регулирование рынка, осуществляемое государственными органами, в компетенцию которых входит выполнение тех или иных функций регулирования;

- регулирование со стороны профессиональных участников фондового рынка, или саморегулирование рынка;

- общественное регулирование или регулирование через общественное мнение (именно реакция широких слоев общества в целом на те или иные действия на фондовом рынке является первопричиной, по которой начинаются регулятивные действия государства или профессионалов рынка).

Процесс регулирования на фондовом рынке включает:

- создание нормативной базы функционирования рынка, т.е. разработка законов, постановлений, инструкций, правил, методических положений и других нормативных актов, которые ставят функционирование рынка на общепризнанную и всеми соблюдаемую основу;

- отбор профессиональных участников рынка;

- контроль за соблюдением выполнения всеми участниками рынка норм и правил функционирования рынка;

- систему санкций за отклонение от норм и правил, установленных на рынке.

Государство на фондовом рынке выступает в качестве:

- эмитента при выпуске государственных ценных бумаг;

- инвестором при управлении крупными портфелями акций промышленных предприятий;

- профессионального участника при торговле акциями в ходе приватизационных аукционов;

- регулятора при написании законодательства и подзаконных актов;

- верховного арбитра в спорах между участниками рынка через систему судебных органов.

Государственное регулирование фондового рынка – это регулирование со стороны общественных органов государственной власти.

Система государственного регулирования включает:

- государственные и иные нормативные акты;

- государственные органы регулирования и контроля.

Формы государственного управления рынка можно разделить на:

- прямое (административное) управление;

- косвенное (экономическое) управление.

Прямое управление фондовым рынком со стороны государства осуществляется путем:

- установления обязательных требований ко всем участникам фондового рынка;

- регистрация участников и ценных бумаг, эмитируемых ими;

- лицензирование профессиональной деятельности;

- обеспечение гласности и равной информированности всех участников рынка;

- поддержка правопорядка на рынке.

Косвенное управление фондовым рынком осуществляется государством через находящиеся в его распоряжении экономические рычаги и капиталы:

- систему налогообложения;

- денежную политику;

- государственные капиталы;

- государственную собственность и ресурсы.

Существуют две концепции регулирования государством фондового рынка.

Первая концепция – регулирование рынка преимущественно сосредотачивается в государственных органах, лишь небольшая часть полномочий по надзору, контролю, установлению правил передается государством, так называемым саморегулирующимся организациям. Пример – Франция.

Вторая концепция – максимально возможный объем полномочий передается саморегулирующимся организациям, значительное место в контроле занимают не жесткие предписания, а переговорный процесс, индивидуальные согласования с участниками рынка при том, что государство сохранят за собой основные контрольные позиции, возможности в любой момент вмешаться в процесс саморегулирования. Пример – Великобритания.

В реальной практике развитых зарубежных рынков степень централизации и жесткость регулирования колеблются между этими двумя крайними концепциями.

Структура органов государственного регулирования российского фондового рынка в настоящее время еще не сложилась. Высшими органами государственной власти являются: Государственная дума, Президент, Правительство. Государственными органами регулирования фондового рынка являются: Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг, Министерство финансов РФ, Центральный банк РФ, Государственный комитет по антимонопольной политике, Госстрахнадзор.

Саморегулируемые организации – это некоммерческие, негосударственные организации, создаваемые профессиональными участниками фондового рынка на добровольной основе, с целью регулирования определенных аспектов фондового рынка на основе государственных гарантий поддержки, выражающихся в присвоении им государственного статуса саморегулируемой организации.

По российским правовым нормам саморегулирующиеся организации могут принимать форму: ассоциаций, профессиональных союзов, профессиональных общественных организаций.

Надзор за деятельностью саморегулирующихся организаций, контроль за их созданием осуществляется в России Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг (ФКЦБ).

Ярким примером подобных организаций в нашей стране является Национальная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР).

Понятие внебиржевого рынка ценных бумаг

С момента своего появления в США банки действовали преимущественно как дилеры по покупке и продаже акций и облигаций, а инвесторы буквально покупали или продавали ценные бумаги в банках "через прилавок" (over the counter), т.е. образовался внебиржевой рынок ценных бумаг. С тех пор метод проведения подобных сделок изменился, но название сделок, которые проводятся не на бирже и предусматривают участие в них дилера, сохранилось. А сам рынок, на котором они заключаются, получил название "внебиржевой рынок" (over the counter market, OTC). На нем осуществляются торговля большинством облигаций и акций небольших (а иногда и крупных) компаний. Внебиржевой рынок ценных бумаг автоматизирован на высоком уровне.

Внебиржевой рынок ценных бумаг – рынок ценных бумаг, организуемый дилерами вне биржи. На таком рынке обращаются в основном ценные бумаги компаний, не зарегистрированные на бирже. Котировка ценных бумаг на таком рынке осуществляется не в результате действия рыночных факторов, а самой компанией (самокотировка).

Внебиржевой оборот возникает как альтернатива бирже. Многие компании не могут выйти на биржу, так как их показатели не соответствуют требованиям, предъявляемым для их регистрации на бирже. Во внебиржевом обороте обращается преобладающая часть всех ценных бумаг. Это акции небольших фирм, действующих в традиционных отраслях, акции компаний новой экономики, потенциально способных превратиться в крупнейшие корпорации и др.

Как известно, в России организованным центром внебиржевого оборота служит Российская торговая система (РТС), объединяющая брокерско-дилерские компании центрального региона и северо-запада.

Операции на внебиржевом рынке занимают существенную долю в общем обороте сделок с ценными бумагами в России. Доступ на внебиржевой рынок позволяет диверсифицировать структуру инвестиционного портфеля и повысить его доходность с помощью инструментов альтернативного инвестирования. Данная услуга предназначена для клиентов, заинтересованных в работе не только с биржевыми ценными бумагами, но и с менее ликвидными акциями и облигациями перспективных эмитентов средней и малой капитализации.

На внебиржевом рынке обращаются ценные бумаги широкого круга компаний, не прошедших процедуру листинга на бирже: акции, облигации, векселя, производные инструменты. Операции с ценными бумагами второго и третьего эшелонов (Small- и Mid-Cap), в основном, осуществляются на внебиржевом рынке.

Сделки на организованном внебиржевом рынке осуществляются с помощью систем индикативных котировок, таких как RTS Board. Операции на неорганизованном внебиржевом рынке совершаются по договоренности между контрагентами. Организованный внебиржевой рынок позволяет совершать сделки с ценными бумагами как российских, так и иностранных эмитентов.

Круг ценных бумаг, не торгуемых на бирже, значительно шире: например, рынок государственных облигаций в США и международный рынок еврооблигаций являются внебиржевыми.

Внебиржевой рынок, как менее профессиональный и в силу этого обстоятельства практически общедоступный, способен обеспечить прямое участие миллионов мелких и средних инвесторов в торговле ценными бумагами, а значит, и в инвестиционном процессе. В результате рынок становится менее спекулятивным, более инертным и устойчивым.

Обращение той или иной ценной бумаги на биржевом или внебиржевом рынке обусловлено не только совпадением соответствующего интереса профессиональных участников рынка и эмитента, но также традициями рынка, особенностями его инфраструктуры, историей регулирования.

В настоящее время нет единых мнений относительно преимуществ и недостатков внебиржевых рынков, на которых осуществляется торговля большинством облигаций и акций в основном небольших компаний. В одних государствах торговля вне бирж не играет существенной роли, а в других даже запрещена.

Хорошо организованный внебиржевой рынок ни в чем не уступает биржевому с точки зрения удобства совершения сделок и проведения расчетов по ценным бумагам между инвесторами и профессиональными участниками рынка. Чем выше уровень технологий, используемых участниками рынка для обмена информацией, заключения сделок и проведения расчетов по ним, тем ближе внебиржевой рынок к биржевому.

На внебиржевом рынке правила созданы теми, кто покупает и продает. Существование внебиржевого рынка ценных бумаг необходимо.

Например, на нем представлено немало акций компаний малой и средней капитализации, чьи размеры пока не дотягивают до биржевых стандартов, прежде всего по количеству выпущенных в обращение ценных бумаг и степени их надежности. Внебиржевой рынок сравнивают с инкубатором, где взращиваются компании, акции которых со временем перемещаются на биржу.

В отличие от биржи, внебиржевой рынок не локализован, то есть не привязан к какой-либо структуре, и представляет собой взаимосвязанную сеть брокерских фирм, ведущих операции с ценными бумагами.

Размеры внебиржевых рынков существенно различаются в зависимости от стран, где они функционируют. В США по стоимостному объему операций внебиржевой рынок практически сравнялся с центральной Нью-Йоркской фондовой биржей (NYSE), а в Японии его оборот составляет лишь малую долю от биржевого оборота.

Главная особенность внебиржевого рынка заключается в системе ценообразования. Брокерская фирма, ведущая операции с ценными бумагами вне биржи, действует следующим образом: она покупает их на собственные средства, а затем перепродает их различным клиентам.

Через внебиржевой рынок проходит основная продажа облигаций государственных займов и акций мелких фирм, не включенных в биржевые списки. Внебиржевая торговля ценными бумагами осуществляется посредством личных и телефонных контактов, а также через электронный внебиржевой рынок, включающий специальные компьютерные телекоммуникационные системы. Например, можно договориться между собой, исключив из сделки всех посредников.

Биржевой механизм менее гибок по сравнению с внебиржевым, поскольку существуют повышенные требования к качеству и надежности компаний и их ценных бумаг, торгующихся на бирже. Технический прогресс ведет к развитию внебиржевой торговли, который является более гибким, дешевым и эффективным. Но по основным характеристикам, информационной прозрачности, гарантированности и надежности – они уступают биржевым. Более низкая надежность внебиржевого рынка создает явные преимущества для биржевой торговли, особенно для индивидуальных инвесторов.

Таким образом, развитие технологий торговли ценными бумагами и проведения соответствующих расчетов способствует развитию как биржевого, так и внебиржевого рынков – использование Интернет-трейдинга открывает равные возможности и для того, и для другого.

И именно этим характеризуется общая тенденция развития фондовых рынков, особенно в странах с развитой рыночной экономикой. Хотя основными участниками развитого внебиржевого рынка являются профессионалы, хорошо знающие друг друга и привыкшие доверять партнерам в плане исполнения принятых договорных обязательств, по сравнению с биржевым он более демократичен, поскольку непосредственными участниками внебиржевой торговли могут быть все владельцы ценных бумаг, а не только профессионалы.

Структура внебиржевого рынка ценных бумаг

Основными инфраструктурными элементами организованного внебиржевого рынка являются:

- депозитарий, выполняющий функции расчетного, с широким кругом проводимых депозитарных операций, включая операции "поставка/получение ценных бумаг против платежа";

- один или несколько ведущих маркет-мейкеров, выставляющих котировки и поддерживающих рынок;

- информационная и торговая система (системы) для получения/выставления котировок и заключения сделок (например, Bloomberg и Reuters Dealing);

- общие условия торговли и совершения расчетов, включая порядок заключения сделок, размер минимального лота, сроки и порядок проведения расчетов (Т +?). На схеме ниже представлены операции при работе на внебиржевом рынке ценных бумаг.

Современный рынок деривативов

Участники внебиржевого рынка ценных бумаг

Торговлю на внебиржевом рынке ведут профессиональные участники РЦБ: брокеры и дилерские компании, часто совмещающие свои функции. Во внебиржевом обороте отсутствует единый физический центр для выполнения операций. Сделки купли-продажи осуществляются через телефонные и компьютерные сети. Цены устанавливаются путем переговоров, по правилам, регулирующим внебиржевой оборот, которые менее жестки по сравнению с правилами торговли, действующими на бирже.

Внебиржевой рынок ценных бумаг автоматизирован, что позволяет его пользователям-покупателям и продавцам в условиях конкуренции следить за объявленными текущими ценами. На экране дисплея отражаются все цены покупки и продажи с именами участников торговли. Заявки выполняются по мере получения информации. При этом на внебиржевом рынке большинство фирм действует одновременно в качестве брокеров и дилеров. Совмещение функций брокера и дилера в одной сделке не допускается.

Однако торговля ценными бумагами во внебиржевом обороте не носит стихийный характер. Внебиржевой оборот имеет свою организационную систему.

Литература

1. Корчагин Ю.А. Рынок ценных бумаг /Ю.А. Корчагин. – Ростов-н/Д.: Феникс, 2007. – 496 с.

2. Ремнев А. Организованный внебиржевой рынок ценных бумаг.

3. Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. Е.Ф. Жукова. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2009. – 567с.

4. Холмакова М., Митрофанов П., Самиев П. Обзор "Рынок инвестиционных компаний за 2010 год: рост вне биржи".

5. Ценные бумаги, принимаемые по сделкам прямого внебиржевого РЕПО на внебиржевом рынке Российской Федерации на 17.06.2011.

6. Гражданский кодекс РФ. Полный текст: официальный текст, действующая редакция (с изменениями от 20 февраля, 12 августа 1996г., 24 октября 1997г., 8 июля, 17 декабря 1999г., 16 апреля, 15 мая 2001 г.).

7. Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. N 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг" (с изменениями от 26 ноября 1998 г., 8 июля 1999 г., 7 августа 2001 г.).

8. Рынок ценных бумаг. / Под редакцией В.И. Колесникова, В.С. Торкановского. – М.: "Финансы и статистика".- 1998г.

9. Рынок ценных бумаг. / Под редакцией В.А. Галанова, А.И. Басова. – М.: "Финансы и статистика". – 2001г.

10. Экономика. / Под редакцией А.И. Архипова, А.Н. Нестеренко, А.К. Большакова. – М.: "ПРОСПЕКТ", 1999.

11. Курс экономической теории. / Под редакцией М.Н. Чепурина, Е.А. Киселевой. – Киров.: "АСА".- 2000г.

12. О.Ю. Минаев. Динамика фондового рынка: факторный анализ.// Финансы. 2002.№1.

13. Миркин Я. Антикризисное управление фондовым рынком.//РЦБ.2000.№9

14. Третьяков В. Фондовый рынок в 2000году: тенденции и перспективы.//Банковское дело.2001г.№1.

15. Сизов Ю. Стратегический подход к регулированию рынка ценных бумаг.// Вопросы экономики.2001г.№11

16. Важнейшие показатели деятельности брокеров и дилеров в 1998-2001г.// РЦБ.2001.№20.

17. Бурганов Р. Становление конкурентной среды фондового рынка.// Маркетинг. М.: 2001.№6.

18. Фондовый рынок как механизм привлечения инвестиций. Новиков А.В. – Новосибирск: Издательство НГАЭиУ, 2000г.

19. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. М.: Научно-техническое общество имени академика С.И.Вавилова, 2009. – 418 с.

20. Голубовский Д. Уроки кризиса. // Д-штрих, 2009, № 7.

21. Кокшаров А. Обама занес топор. // Эксперт, 2010, №4.

22. Привалова М. Развитый рынок деривативов в России – прекрасное далеко?

23. Петренко Е. В. Мировой рынок деривативов [Текст] / Е. В. Петренко // Молодой ученый. – 2011. – №10. Т.1. – С. 149-152

24. Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ (ред. от 06.12.2007) "О рынке ценных бумаг" (принят ГД ФС РФ 20.03.1996).